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\documentclass{nuevotema}
\tema{3B-45}
\titulo{Funcionamiento y evolución del Sistema Monetario Europeo. El euro: origen y evolución.}
\begin{document}
\ideaclave
IMPORTANTE Leer \href{https://www.bde.es/f/webbde/SES/Secciones/Publicaciones/PublicacionesSeriadas/DocumentosOcasionales/20/Fich/do2021.pdf}{Banco de España (2020): Endeudamiento y necesidades de financiación en la Unión Europea}.
Hacer cronología de la crisis del Euro con \href{https://www.ucm.es/data/cont/docs/518-2015-04-15-TIMELINE%20OCT%202009%20MAYO%202013_ampliado.pdf}{Borrell (2015) Euro Crisis Timeline}.
Ver \href{https://www.consilium.europa.eu/en/press/press-releases/2020/04/09/report-on-the-comprehensive-economic-policy-response-to-the-covid-19-pandemic/}{Comunicado del Eurogrupo del 10 de abril de 2020} sobre medidas a adoptar al respecto de la crisis del COVID-19.
Ver \url{http://blognewdeal.com/andrea-lucai/una-funcion-de-estabilizacion-fiscal-para-la-ue/} sobre función de estabilización fiscal a nivel europeo.
Ver págs. 23-24 de IMF (2019) ESR sobre ajuste de desequilibrios externos e intra-zona euro tras la Crisis Financiera Global.
La zona euro es, como su propio nombre indica, una unión monetaria formada en la actualidad por 19 de los 28 países miembros de la Unión Europea. Los orígenes de la zona euro se encuentran en la inestabilidad cambiaria y las tensiones que precedieron a la caída de Bretton Woods en 1973. Tras una etapa de relativa estabilidad en los años 80, la llegada de los 90 mostraron la necesidad de bien una mayor integración real y nominal, bien una ruptura del sistema europeo de tipo de cambio fijos. El impulso integrador que inició la firma del Acta Única y que continuó el Tratado de Maastricht recuperaron la idea de la Unión Monetaria y Económica. En 1999 y 2002 se inicia esta etapa, con la consecución plena de la Unión Monetaria y la circulación de la moneda única.
El avance de la integración monetaria ha estado ligado a la evolución de la economía mundial (precios del petróleo, déficits balanza de pagos en EEUU, convergencia periferia europea...) así como a la evolución de la teoría económica. Desde que Mundell publicase en 1961 su artículo seminal sobre las áreas monetarias óptimas -que daba forma a ideas anteriores de Friedman y otros-, el debate ha sido intenso. Existen costes y beneficios de un área monetaria, que se resumen básicamente en las diferencias reales entre economías, la flexibilidad para realizar ajustes nominales y reales, y la posibilidad de realizar transferencias fiscales. La zona euro cumple algunos estos requisitos de forma desigual y por ello tanto el balance de su existencia como su permanencia en el futuro están sujetos a controversias e incertidumbres.
Este tema está relacionado con:
\begin{itemize}
\item Tema Integración Monetaria
\item Tema Integración Económica
\item Tema Crisis monetarias y financieras
\item Tema Bretton Woods
\end{itemize}
\seccion{Preguntas clave}
\begin{itemize}
\item ¿Qué razones para la integración monetaria en Europa?
\item ¿Qué fue el Sistema Monetario Europeo?
\item ¿Qué evolución ha seguido hasta la actualidad?
\item ¿Qué balance de la Unión Económica y Monetaria?
\item ¿Qué propuestas de reforma?
\end{itemize}
\esquemacorto
\begin{esquema}[enumerate]
\1[] \marcar{Introducción}
\2 Contextualización
\3 Unión Europea
\3 Competencias de la UE
\3 Integración monetaria
\3 Proceso hasta el euro
\2 Objeto
\3 ¿Qué razones para la integración monetaria en Europa?
\3 ¿Qué fue el Sistema Monetario Europeo?
\3 ¿Qué evolución ha seguido hasta la actualidad?
\3 ¿Qué balance de la Unión Económica y Monetaria?
\3 ¿Qué propuestas de reforma?
\2 Estructura
\3 Antecedentes
\3 Sistema Monetario Europeo
\3 Unión Económica y Monetaria
\3 El Euro
\1 \marcar{Antecedentes}
\2 Antes de Bretton Woods
\3 Bimetalismo
\3 Unión Monetaria Latina
\3 Patrón Oro convencional
\3 Entreguerras
\2 Bretton Woods y desintegración del sistema
\3 OEEC -- Organización Europea para la Cooperación Económica
\3 Unión Europea de Pagos
\3 Tratado de París 1951: CECA
\3 Tratado de Roma de 1957: CEE y EURATOM
\3 Gold Pool (1961)
\3 Informe Werner (1970)
\3 Desintegración de Bretton Woods
\3 Acuerdos de Smithsonian (1971)
\3 Serpiente en el túnel
\3 Serpiente en el lago
\1 \marcar{Sistema Monetario Europeo}
\2 Contexto
\3 Caída de Bretton Woods
\3 Inestabilidad cambiaria
\3 PAC principal política europea
\3 Unión Aduanera implementada
\3 Informe Werner
\2 Eventos
\3 Creación del SME (1979)
\3 ERM -- Exchange Rate Mechanism
\3 Estabilidad en los 80
\3 SME ``Duro'' y Acta Única de 1987
\3 Informe Delors y Tratado de Maastricht
\3 Implementación del Euro
\3 Crisis del SME en el 92
\2 Consecuencias
\3 Relativo éxito del SME
\3 Precedente de integración
\3 Aumento de la flexibilidad
\1 \marcar{Unión Económica y Monetaria}
\2 Contexto
\3 Acta Única en proceso de implementación
\3 Sin realineación de tipos
\2 Eventos
\3 Informe Delors y Tratado de Maastricht
\3 Implementación del Euro
\2 Consecuencias
\3 Éxito técnico
\3 Convergencia
\3 Moneda de reserva
\1 \marcar{El Euro}
\2 Elementos centrales
\3 Eurosistema
\3 Política monetaria
\3 Gobernanza económica
\3 ESFS -- Sistema Europeo de Supervisión Financiera
\3 Unión Bancaria
\3 Mercado Único
\3 ESM -- Mecanismo Europeo de Estabilidad
\3 ERM II
\2 Balance del euro
\3 Debates previos
\3 Actualidad
\3 Crisis de 2020
\2 Propuestas de reforma
\3 Trilema de la Unión Monetaria de Pisany-Ferry
\3 Trilema de Rodrik
\3 Informe de los 5 presidentes
\3 Fondo de Garantía de Depósitos
\3 Fondo Monetario Europeo
\3 EISF -- European Investment Stabilisation Function
\1[] \marcar{Conclusión}
\2 Recapitulación
\3 Antecedentes
\3 Sistema Monetario Europeo
\3 Unión Económica y Monetaria
\3 El Euro
\2 Idea final
\3 Tensión integración-desintegración
\3 Innovación financiera
\3 Sistema monetario internacional
\3 Interacción con política
\end{esquema}
\esquemalargo
\begin{esquemal}
\1[] \marcar{Introducción}
\2 Contextualización
\3 Unión Europea
\4 Institución supranacional ad-hoc
\4[] Diferente de otras instituciones internacionales
\4[] Medio camino entre:
\4[] $\to$ Federación
\4[] $\to$ Confederación
\4[] $\to$ Alianza de estados-nación
\4 Origen de la UE
\4[] Tras dos guerras mundiales en tres décadas
\4[] $\to$ Cientos de millones de muertos
\4[] $\to$ Destrucción económica
\4[] Marco de integración entre naciones y pueblos
\4[] $\to$ Evitar nuevas guerras
\4[] $\to$ Maximizar prosperidad económica
\4[] $\to$ Frenar expansión soviética
\4 Objetivos de la UE
\4[] TUE -- Tratado de la Unión Europea
\4[] $\to$ Primera versión: Maastricht 91 $\to$ 93
\4[] $\to$ Última reforma: Lisboa 2007 $\to$ 2009
\4[] Artículo 3
\4[] $\to$ Promover la paz y el bienestar
\4[] $\to$ Área de seguridad, paz y justicia s/ fronteras internas
\4[] $\to$ Mercado interior
\4[] $\to$ Crecimiento económico y estabilidad de precios
\4[] $\to$ Economía social de mercado
\4[] $\to$ Pleno empleo
\4[] $\to$ Protección del medio ambiente
\4[] $\to$ Diversidad cultural y lingüistica
\4[] $\to$ Unión Económica y Monetaria con €
\4[] $\to$ Promoción de valores europeos
\4[$\to$] Objetivos de la UE
\4[] Paz y bienestar a pueblos de Europa
\3 Competencias de la UE
\4 Tratado de la Unión Europea
\4[] Atribución
\4[] $\to$ Sólo las que estén atribuidas a la UE
\4[] Subsidiariedad
\4[] $\to$ Si no puede hacerse mejor por EEMM y regiones
\4[] Proporcionalidad
\4[] $\to$ Sólo en la medida de lo necesario para objetivos
\4 Exclusivas
\4[] i. Política comercial común
\4[] ii. Política monetaria de la UEM
\4[] iii. Unión Aduanera
\4[] iv. Competencia para el mercado interior
\4[] v. Conservación recursos biológicos en PPC
\4 Compartidas
\4[] i. Mercado interior
\4[] ii. Política social
\4[] iii. Cohesión económica, social y territorial
\4[] iv. Agricultura y pesca \footnote{Salvo en lo relativo a la conservación de recursos biológicos marinos, que se trata de una competencia exclusiva de la UE}
\4[] v. Medio ambiente
\4[] vi. Protección del consumidor
\4[] vii. Transporte
\4[] viii. Redes Trans-Europeas
\4[] ix. Energía
\4[] x. Área de libertad, seguridad y justicia
\4[] xi. Salud pública común en lo definido en TFUE
\4 De apoyo
\4[] Protección y mejora de la salud humana
\4[] Industria
\4[] Cultura
\4[] Turismo
\4[] Educación, formación profesional y juventud
\4[] Protección civil
\4[] Cooperación administrativa
\4 Coordinación de políticas y competencias
\4[] Política económica
\4[] Políticas de empleo
\4[] Política social
\3 Integración monetaria
\4 Proceso complejo
\4[] Múltiples factores influyen
\4[] No sólo factores económicos
\4 Diferentes teorías
\4 Coyuntura económica mundial es muy importante
\4 Muchos fracasos a lo largo de historia
\3 Proceso hasta el euro
\4 Avances y retrocesos
\4 Papel de Estados Unidos
\4 Economía política interna de la UE
\4 Otros shocks
\4[] Crisis del petróleo
\4[] Elecciones en EEMM
\2 Objeto
\3 ¿Qué razones para la integración monetaria en Europa?
\3 ¿Qué fue el Sistema Monetario Europeo?
\3 ¿Qué evolución ha seguido hasta la actualidad?
\3 ¿Qué balance de la Unión Económica y Monetaria?
\3 ¿Qué propuestas de reforma?
\2 Estructura
\3 Antecedentes
\3 Sistema Monetario Europeo
\3 Unión Económica y Monetaria
\3 El Euro
\1 \marcar{Antecedentes}
\2 Antes de Bretton Woods
\3 Bimetalismo
\4 Plata principal metal en Europa
\4 Varios países monometálicos en plata
\4[] Imperio Austrohúngaro
\4[] Alemania
\4[] Rusia
\4[] España
\4 Francia bimetálico
\4[] Ejerce de mecanismo equilibrador
\3 Unión Monetaria Latina
\4 Acuerdo de 1865 para estandarizar unidades
\4[] Monedas de miembros son equivalentes
\4[] Misma proporción de oro y plata
\4[] Relación plata-oro 15,5:1
\4[] $\then$ Circulación libre en toda la unión
\4 Miembros
\4[] Francia, Bélgica, Italia, Suiza
\4[] $\to$ Posteriormente Grecia y otros
\4 Problemas
\4[] Países reducen cantidad de oro en monedas
\4[] $\to$ Pero intercambiables a ROP fijo
\4[] $\then$ Otros países se ven obligados a hacer lo mismo
\4 Relativo éxito
\4[] Monedas de la UML circulan en toda la Unión
\4[] Fluctuaciones entre oro y plata
\4[] Incentivos a freeriding y degradación de la moneda
\4[] $\to$ Emitir monedas con menos metal de lo acordado
\4[] $\then$ Financiación de déficits por vía monetaria
\4 Especificaciones sobre:
\4[] Oro y plata correspondiente a valor facial de monedas
\4[] $\then$ ROP\footnote{Relación Oro-Plata}
\4[$\then$] Causa de UML y desaparición
\4[] Acuerdan UML para reducir problema de devaluaciones
\4[] Devaluaciones unilaterales destruyen
\4[] $\to$ Estados papales y Grecia especialmente
\4[] Estallido de IGM
\4[] $\to$ Fin de UML de facto
\4[] 1927: fin de UML de iure
\3 Patrón Oro convencional
\4 Cooperación habitual entre BCentrales europeos
\4 Francia, Inglaterra, Rusia, Alemania
\4[] Préstamos para mantener convertibilidad
\3 Entreguerras
\4 Restauración de la convertibilidad en oro
\4[] Progresiva
\4[] Imperio británico: restablecimiento en 1925
\4[] Incentiva competencia por TCN más barato
\4[] $\to$ Mejorar competitividad relativa
\4 Suspensiones sucesivas de convertibilidad
\4[] 1. Austria, Alemania tras crisis bancaria (1931)
\4[] 2. Inglaterra poco después (1931)
\4[] 3. Estados Unidos (1933)
\4[] 3. Francia, Bélgica, otros mantiene hasta 1936
\4 Disrupción de comercio europeo
\4[] Rearme arancelario
\4[] Búsqueda de ``espacios vitales''
\4[] $\to$ Áreas con las que comerciar
\4[] $\to$ Importar materias primas
\2 Bretton Woods y desintegración del sistema
\3 OEEC -- Organización Europea para la Cooperación Económica
\4 Creada en 1948
\4 Surge de Plan Marshall
\4[] Miembros europeos beneficiarios de ayuda
\4 Conferencia de 16
\4[] Establecer organización permanente
\4[] Supervisar reconstrucción y asignación de Plan Marshall
\4[] EEUU considera Plan Marshall mal utilizado
\4[] $\to$ Dinero se destina a financiar cuenta corriente
\4[] $\to$ Consideran insuficiente integración económica
\4[] $\to$ Exigen más liberalización comercial
\4 Catalizadora de liberalización
\4[] Foro de negociación entre beneficiarios del PMarshall
\4[] Influencia Tratado de París de 1950 (CECA)
\3 Unión Europea de Pagos
\4 Introducida en 1950
\4 Bretton Woods/FMI en miniatura
\4 Creada en marco de la OEEC
\4 Objetivos
\4[] Liberalización de cuenta corriente entre miembros
\4[] $\to$ Reducción de barreras
\4[] $\to$ Igualdad de trato entre miembros
\4[] Créditos de divisas
\4[] $\to$ Hasta agotar cuotas
\4[] $\to$ Cuentas saldadas en oro
\4[$\then$] Reducir inestabilidad cambiaria en Europa
\4 Pagos canalizados vía Banco Internacional de Pagos
\4 Sustituido por Acuerdo Monetario Europeo en 1955
\4[] Administrado por OECE
\3 Tratado de París 1951: CECA
\4 Libre comercio de carbón y acero
\4 Supone reducción adicional de restricciones CC
\3 Tratado de Roma de 1957: CEE y EURATOM
\4 Establece liberalización de movimientos de K
\4[] Pero también muchas salvaguardias
\4 Comité Monetario de la CEE
\4[] Para mejorar coordinación de políticas monetarias
\4[] Créditos a países con problemas de BP
\3 Gold Pool (1961)
\4 Acuerdo de cooperación Europa-EEUU
\4 EEMM de CEE + EEUU + UK
\4 Creada en 1961
\4 Intervenciones conjuntas para mantener $\$35$/oz.
\4 Cada país contribuye cantidad de oro
\4[] Estados Unidos iguala contribuciones 1:1
\4[] $\then$ Contribuye 50\%
\4 Defiende hasta 1968
\4[] Francia abandona gold pool
\3 Informe Werner (1970)
\4 Memorandum Barre (1969)
\4[] Propone más coordinación económica y monetaria
\4 Cumbre de la Haya (1969)
\4[] Unión Económica y Monetaria objetivo oficial
\4[] $\then$ Grupo de trabajo liderado por Pierre Werner
\4 Dudas crecientes sobre el dólar
\4[] $\$35$ por libra cada vez menos viable
\4 Grupo liderado por Pierre Werner
\4 Proyecto de unión monetaria en 10 años
\4[] Sin moneda única
\4[] $\to$ Pero monedas con TC fijo e irrevocable
\4 Elementos característicos
\4[] Convertibilidad total e irreversible
\4[] Integración bancaria y financiera completa
\4[] Fijación irrevocable de tipos de cambio
\4[] $\to$ Sin margen alguno de fluctuación
\4 Tres etapas
\4[I] Armonización de política económica
\4[] Concentración de política fiscal a nivel europeo
\4[] Tres años
\4[] Coordinación presupuestaria
\4[] Supervisión de desequilibrios
\4[] Mercado único de bienes y servicios
\4[] Libre competencia
\4[] Políticas desarrollo regional
\4[II] Fijación de tipos y liberalización
\4[] Bandas de fluctuación más estrechas
\4[] Armonización acrecentada
\4[III] Implementación plena
\4[] Tipos irrevocables
\4[] Plena convertibilidad
\4[] $\then$ Unión monetaria
\4 Federación de Bancos Centrales
\4[] Sin Banco Central Europeo
\4 Resultado
\4[] Estados Unidos presiona contra implementación
\4[] Francia acaba apoyando a EEUU
\4 Inspiración de informe Delors en 1989
\4[] Muchos elementos comunes
\4[] Algunas lecciones no aprendidas
\3 Desintegración de Bretton Woods
\4 RFAlemana, Holanda abandonan Bretton Woods
\4[] Dejan monedas flotar en 1970
\4 Suiza redime dólares por oro
\4 Nixon Shock el 15 de agosto de 1971
\3 Acuerdos de Smithsonian (1971)
\4 Diciembre de 1971
\4 Acuerdo para bandas de flotación de principales divisas
\4[] ``Túnel monetario''
\4[] $\pm 2,25\%$ respecto a dólar
\4[] $\then$ $4,5\%$ de diferencia entre monedas
\4[] $\then$ $9\%$ de movimiento máximo
\3 Serpiente en el túnel\footnote{Ver \href{https://www.elibrary.imf.org/view/IMF022/12444-9781616353124/12444-9781616353124/12444-9781616353124_A002.xml?language=en&redirect=true}{IMF (1973) Finance and Development: the Snake in the Tunnel}.}
\4 Economías europeas
\4[] Recesiones generalizadas
\4[] Aumento de inflación
\4[] $\to$ Aumento voces por PM contractiva y disciplina
\4 Margen de flotación en Smithsonian
\4[] Juzgado demasiado elevado
\4[] Alemania rechaza exceso de volatilidad cambiaria
\4[] Francia apoya
\4 Acuerdo de 1972 gobernadores BCNs
\4[] Mecanismo adicional de estabilidad cambiaria
\4[] $\to$ Reduce fluctuación dentro de túnel monetario
\4[] $\then$ ``Serpiente en el túnel''
\4[] Margen de flotación entre monedas europeas
\4[] Inferior al margen del túnel
\4[] $\to$ Margen bilateral del $2,25\%$ respecto al dólar\footnote{Es decir, $\pm 1,12\%$}.
\4[] $\then$ ``Serpiente en el lago''
\4[] Primeros miembros de UE
\4 Reino Unido, Irlanda apenas dos meses después
\4[] Problemas de balanza de pagos
\4[] Presión sobre tipo de cambio
\4[] $\to$ Abandonan serpiente
\4 Italia y Dinamarca
\4[] Presiones similares poco después
\4[] Abandonan también
\4 Intento de negociación de un nuevo acuerdo
\4[] $\to$ Fracaso
\4 Flotación conjunta de europeos en el 73
\4[$\then$] Abandono de Acuerdo de Smithsonian en 1973
\3 Serpiente en el lago
\4 Presión creciente sobre dólar desde 1972
\4[] Elevada volatilidad de flujos financieros
\4[] Ventas masivas de dólares
\4[] $\to$ BCNs europeos obligados a comprar
\4 Principios de 1973
\4[] Estados Unidos valora devaluación de dólar
\4[] Miembros del túnel anuncian nuevos TCN centrales
\4[] $\to$ Apreciados respecto a nivel previo
\4[] $\to$ Italia y Reino Unido permiten libre flotación
\4 Abandono del túnel en 1973
\4[] Flotación conjunta de europeas sin túnel
\4[] Abandono del túnel monetario con el dólar
\4 Inestabilidad
\4[] Salidas y entradas frecuentes
\4 Reasignaciones de las bandas frecuentes
\4[] Presión apreciación del marco
\4[] Presión devaluatoria de franco, lira, libra
\4 Fondo Europeo de Cooperación Monetaria
\4[] Creado en 1973
\4[] Coordinar márgenes de fluctuación
\4[] Coordinar intervención en mercados de cambio
\4[] Gestionar \textit{ecu} a partir de 1979
\4[] $\to$ Préstamos de corto plazo a bancos centrales
\4[] $\to$ Gestionar reservas de divisas de EEMM
\1 \marcar{Sistema Monetario Europeo}
\2 Contexto
\3 Caída de Bretton Woods
\4 Incertidumbre respecto a nuevo sistema
\4 Cooperación reducida con EEUU
\4 Europa ha convergido con EEUU tras reconstrucción
\4[] Menor dependencia
\4[] Alemania habitualmente superavitaria
\4 Expansión fiscal y monetaria en EEUU
\4[] Debilidad del dólar
\3 Inestabilidad cambiaria
\4 Varios marcos de intervención en poco tiempo
\4 Smithsonian + serpiente en el túnel
\4 Serpiente en el lago inestable
\4[] Monedas débiles muy afectadas por crisis petróleo
\4[] Francia entra y sale de la serpiente
\4[] Alemania adopta objetivo de oferta monetaria
\4[] $\to$ No acomoda presiones inflacionistas
\4[] Francia expande fiscalmente
\4[] $\to$ Vuelve a salir de la serpiente
\4 Volatilidad muy elevada
\4 Marco se consolida como moneda líder
\4[] Contrario a pretensiones francesas
\3 PAC principal política europea
\4 Cantidades crecientes
\4 TCN volátiles obstaculizan
\3 Unión Aduanera implementada
\4 Completada desde 1968
\3 Informe Werner
\4 Diseño completado en 1970
\4 Estados Unidos presiona para no implementar
\2 Eventos\footnote{Ver Cronologías en Conceptos.}
\3 Creación del SME (1979)
\4 Impulso francés
\4[] Evitar liderazgo unilateral de Alemania
\4 Aumentar poderes de Comité Monetario de la CEE
\4[] Facultades de supervisión y control
\4[] Hasta ahora, supervisión
\4 Permitir créditos ilimitados de corto plazo
\4[] Activables si:
\4[] $\to$ >75\% superada
\4[] $\to$ Medidas fiscales y de tipo de interés inefectivas
\4[] Very-Short-Term Financing Facility
\4[] $\to$ Monedas fuertes prestan a monedas débiles
\4[] $\then$ Soporte ilimitado ante presión devaluatoria
\4 Perspectiva alemana
\4[] Paso hacia mayor integración
\4[] Continuación del Informe Werner
\4[] Mitigar efectos de depreciación del dólar
\4 Propuesta de Fondo Monetario Europeo
\4[] Depositario de todas las reservas de miembros
\4[] Facultad de crear \textit{ecus}
\4[$\then$] Proyecto fracasa
\4[$\then$] Intervención continúa en marco del FECOM
\4[$\then$] Obligación de apoyar sujeta a devaluación\footnote{Lo cual resultó de la presión alemana. Sin este compromiso, una moneda sujeta a presión devaluatoria habría recibido soporte ilimitado del Bundesbank sin presión equivalente para devaluar, lo que habría --en la opinión de Alemania-- agravado el desequilibrio sin implementar ningún tipo de remedio-.}
\3 ERM -- Exchange Rate Mechanism
\4 Elemento central de SME
\4 Marco de fijación de TCN
\4[] Cada participante define TCN respecto \textit{ecu}
\4[] $\to$ Tipo central
\4[] Tipos bilaterales definidos respecto a tipo central
\4 \textit{ECU} definido respecto a cesta de monedas
\4[] Revisión cada 5 años
\4[] Peso en función de:
\4[] $\to$ PIB
\4[] $\to$ Población
\4[] $\to$ Peso en el comercio
\4 Variación máxima permitida
\4[] $\pm 2,25\%$ respecto \textit{ecu}
\4[] $\pm 6\%$ para lira italiana
\4 Obligación de intervenir
\4[] Cuando se alcanza $75\%$ de desviación permitida
\4 Fijación no es irrevocable o permanente
\4[] Paridades respecto a ECU ajustables
\4 Sin movilidad de capitales completa
\4 Participantes
\4[] 8 de 9 países de la CEE
\4[] Italia mantiene margen más amplio: $6\%$
\3 Estabilidad en los 80
\4 Realineaciones
\4[] Cada 8 meses en primeros 4 años
\4[] Anualmente hasta 1987
\4 Sin salidas precipitadas
\4[] Francia a punto en 1981
\4[] $\to$ Expansión fiscal inicial con Mitterrand
\4[] $\to$ Tensión con Alemania
\4[] $\then$ Moderación posterior de Francia
\4 Apreciación del dólar
\4[] Aumenta competitividad europea
\4[] $\then$ Hace más fácil mantener ERM
\4 Convergencia nominal
\4[] Caída de diferenciales de inflación
\4[] Pero re-alineaciones no compensan inflación
\4[] $\then$ Aumentan desequilibrios de competitividad
\4 Política del franco fuerte a partir de 1983
\4[] Francia cambia orientación de política económica
\4[] Seguir trayectoria del marco alemán
\4[] $\to$ Apreciación del franco
\4[] $\to$ Reducción de la inflación
\4[] $\then$ Estabilidad de SME fortalecida
\4 Eurosclerosis
\4[] A mediados de los 80
\4[] Desempleo elevado
\4[] Crecimiento débil
\4 Entrada de España en el SME en 1989
\4[] Banda de fluctuación amplia
\3 SME ``Duro'' y Acta Única de 1987
\4 Acta Única de 1987
\4[] Integrar mercados europeos
\4[] $\to$ Para impulsar crecimiento
\4[] $\then$ Impulsa también integración monetaria
\4 Acta Única restringe controles de capital
\4[] Flujos financieros ante expectativa de devaluación
\4[] $\to$ Potencialmente mucho mayores
\4[] $\then$ Más difícil realinear tipos
\4[] $\then$ Sin realineaciones a partir de 1987
\4 Banda amplia
\4[] Libra, peseta, escudo y lira
\4[] $\to$ Bandas de fluctuación más amplias
\3 Informe Delors y Tratado de Maastricht
\4 Integración monetaria completa es nuevo objetivo
\4[] Tras integración económica via Acta Única
\4 Informe Delors de 1989
\4[] Hoja de ruta para moneda única
\4 Diferencias con Informe Werner
\4[] $\to$ Banco Central, no sistema federal de BC
\4[] $\to$ Moneda única, no monedas con TCFijos irrevocables
\4[] $\to$ Apertura de CF primer paso, no último
\3 Implementación del Euro
\4 De acuerdo con plan de Informe Delors
\4[] Tres fases:
\4[I.] Eliminación de controles de capital
\4[] Desde (1990)
\4[] $\to$ Independencia de bancos centrales a implementar
\4[] $\to$ Armonización de legislación cam
\4[II.] Convergencia de políticas nacionales
\4[] Desde (1994)
\4[] $\to$ Definida más claramente en TUE de 91
\4[] $\to$ Creación del EMI -- European Monetary Institute
\4[] $\to$ Creación del SEBC
\4[] $\to$ Criterios de convergencia\footnote{Inflación menor al $+1,5\%$ de la media de los tres miembros con menor inflación, déficit inferior al 3\%, deuda inferior al $60\%$, tipo de interés de largo plazo inferior a $+2\%$ de la media de los tres miembros con menor inflación y participación en el ERM II durante al menos 2 años sin tensiones significativas.}
\4[] $\to$ Mayoría de EEMM cumplen condiciones en 1998
\4[] $\to$ 11 países en cumbre del Euro de 1998
\4[] $\then$ Fase III desde 1999
\4[] $\to$ Fase III con los que cumplan, a partir de 1999
\4[] $\to$ Primer intento en 1997\footnote{Pero número insuficiente de países.}
\4[] III. Fijación irrevocable de tipos
\4[] $\to$ Desde (1999)
\4[] $\to$ ECB sustituye al EMI
\4[] $\to$ Wim Duisenberg primer presidente\footnote{Francia pactó con Alemania que Duisenberg sería el presidente durante cuatro años y después dimitiría para que el candidato francés Jean-Claude Trichet tomase el mando.}
\4[] $\to$ Euro es unida de cuenta en sistema de pagos
\4[] $\to$ TARGET funciona en euros
\4[] $\to$ Fabricación de monedas y billetes
\4[] $\then$ Circulación del euro a partir de 2002
\4[] $\then$ Funcionamiento exclusivo en € tras transición
\3 Crisis del SME en el 92
\4 Dinamarca rechaza Maastricht en junio del 92
\4[] Lira, libra, peseta, escudo caen
\4[] $\to$ Se acercan a límite inferior del ERM
\4 Salidas del ERM en 1992
\4[] $\to$ Finlandia se sale de peg unilateral
\4[] $\to$ Presión sobre Suecia y otros
\4[] $\to$ Libra sale del ERM (Soros, miércoles negro\footnote{16 de septiembre de 1992.})
\4[] $\then$ Gobiernos acuerdan devaluación de la lira
\4 Mercados entienden realineación es posible
\4[] Incrementan presión sobre UK, ESP, POR, ITA
\4[] $\to$ Realinación demasiado pequeña
\4 Defensas del TCN
\4[] Inicialmente, UK lo intenta
\4[] $\to$ Subidas del tipo de interés
\4[] Controles de capital en España, Portugal e Irlanda
\4 Crisis del verano del 92
\4[] Defender TCN resulta muy caro
\4[] $\to$ Economías ya en recesión
\4[] $\to$ Contracción monetaria agrava situación
\4[] $\to$ Sin embargo, reservas suficientes en general
\4[] $\then$ UK e Italia salen del ERM en Septiembre
\4 Explicaciones de la crisis
\4[] I. Armonización inadecuada de políticas pasadas
\4[] $\to$ Inflación pasada demasiado elevada
\4[] $\to$ Desequilibrio de TCReal
\4[] II. Armonización inadecuada de políticas futuras
\4[] $\to$ Compromiso dudoso con Maastricht
\4[] $\to$ No tiene sentido defender TC sin Maastricht
\4[] III. Ataques especulativos/múltiples equilibrios
\4[] $\to$ Modelos de crisis de segunda generación
\4 Aparente calma
\4[] Francia aprueba Maastricht en referéndum, sep-1992
\4[] Dinamarca aprueba en segundo referéndum, may-1993
\4[] Alemania expande
\4[] $\to$ Menos presión sobre monedas débiles
\4 Ampliación de bandas de fluctuación
\4[] Continúan presiones sobre monedas débiles
\4[] Septiembre del 93
\4[] Hasta el 15\%
\4[] $\to$ Más que en cualquier acuerdo anterior
\2 Consecuencias
\3 Relativo éxito del SME
\4 Mayor estabilidad cambiaria que con serpiente
\4 Contención de inflación gana prestigio
\4 Ecu ampliamente utilizado
\4[] Aparece mercado de bonos en ecu
\4[] Intervenciones habituales en Ecu
\3 Precedente de integración
\4 Algunas lecciones aprendidas para Euro
\4 Crisis del SME aumenta temores sobre integración
\3 Aumento de la flexibilidad
\4 Ampliación de bandas permitió mayor estabilidad
\4[] $\to$ Aparente paradoja
\4 Más flexibilidad cambiaria y de interés
\4[] Permitió recuperación y convergencia nominal
\4[] $\to$ Política económica favoreció convergencia
\1 \marcar{Unión Económica y Monetaria}
\2 Contexto
\3 Acta Única en proceso de implementación
\4 Eliminación de barreras bienes y servicios
\4 Progresiva eliminación de restricciones mov. de K
\3 Sin realineación de tipos
\4 SME ``duro'' desde 1987
\2 Eventos
\3 Informe Delors y Tratado de Maastricht
\4 Integración monetaria completa es nuevo objetivo
\4[] Tras integración económica via Acta Única
\4 Informe Delors de 1989
\4[] Hoja de ruta para moneda única
\4 Diferencias con Informe Werner
\4[] $\to$ Banco Central, no sistema federal de BC
\4[] $\to$ Moneda única, no monedas con TCFijos irrevocables
\4[] $\to$ Apertura de CF primer paso, no último
\3 Implementación del Euro
\4 De acuerdo con plan de Informe Delors
\4[] Tres fases:
\4[I.] Eliminación de controles de capital (1990)
\4[] $\to$ Independencia de bancos centrales
\4[] $\to$ Armonización de legislación
\4[II.] Convergencia de políticas nacionales (1994)
\4[] $\to$ Definida más claramente en Maastricht 91
\4[] $\to$ Creación del EMI -- European Monetary Institute
\4[] $\to$ Creación del SEBC
\4[] $\to$ Criterios de convergencia\footnote{Inflación menor al $+1,5\%$ de la media de los tres miembros con menor inflación, déficit inferior al 3\%, deuda inferior al $60\%$, tipo de interés de largo plazo inferior a $+2\%$ de la media de los tres miembros con menor inflación y participación en el ERM II durante al menos 2 años sin tensiones significativas.}
\4[] $\to$ Mayoría de EEMM cumplen condiciones $\then$ Fase III
\4[] $\to$ Fase III con los que cumplan, a partir de 1999
\4[III]. Fijación irrevocable de tipos en 1999
\4[] Implementación de sistema TARGET
\4[] Entrada en vigor de ERM-II
\4[] $\to$ Vinculación de monedas no UEM con euro
\4[] $\then$ Incorporación prevista de iure salvo UK, DIN
\4[] $\then$ Tipo central respecto a euro fijado
\4[] $\then$ Bandas de fluctuación en cada país $\pm 15$ máximo
\4[] $\then$ BCE defiende monedas sujetas a ataques especulativos
\4[] ECB sustituye al EMI
\4[] $\to$ Wim Duisenberg primer presidente\footnote{Francia pactó con Alemania que Duisenberg sería el presidente durante cuatro años y después dimitiría para que el candidato francés Jean-Claude Trichet tomase el mando.}
\4[] $\to$ Euro es unida de cuenta en sistema de pagos
\4[] $\to$ TARGET funciona en euros
\4[] Fabricación de monedas y billetes
\4[] $\then$ Circulación del euro a partir de 2002
\4[] $\then$ Funcionamiento exclusivo en € tras transición
\4[] $\then$ Euro única moneda legal desde 1 julio 2002
\2 Consecuencias
\3 Éxito técnico
\4 Implementación sin apenas problemas técnicos
\4 Transición sencilla a nueva unidad de cuenta
\4 Monedas y billetes rápidamente en circulación
\3 Convergencia
\4 Nominal
\4[] Relativo éxito
\4[] Inicialmente, convergencia elevada
\4 Real
\4[] Difícil atribución
\4[] Convergencia en los 90
\4[] Ralentización posterior entre EEMM del €
\4[] Convergencia de EEMM que acceden en 2000s
\3 Moneda de reserva
\4 Rival del dólar
\4[] Aunque papel aún subordinado
\4 Aproximadamente 1/3 de divisas mundiales
\4[] Varía en función de TCNs respectivos
\1 \marcar{El Euro}
\2 Elementos centrales
\3 Eurosistema
\4 Sistema de BCNs+BCE
\4 Consejo de Gobierno
\4[] Asisten:
\4[] $\to$ Miembros de Consejo Ejecutivo de BCE
\4[] $\to$ Gobernadores nacionales
\4[] $\to$ Presidente del Consejo
\4[] $\to$ Miembro de Comisión Europea
\4[] Deciden:
\4[] $\to$ Miembros del Consejo Ejecutivo
\4[] $\to$ 15 gobernadores de EEMM
\4 BCE
\4[] Lidera política monetaria
\4[] Supervisión sistema bancario
\4[] Coordinar resto de bancos centrales
\3 Política monetaria
\4 Facilidad permanente
\4[] Depósito
\4[] $\to$ -0,5\% actualmente
\4[] Préstamo
\4[] $\to$ Pasillo interbancario
\4[] $\to$ Controlar fluctuaciones de EONIA
\4 Requisitos mínimos de reservas
\4[] Alterar necesidades estructurales de liquidez
\4 Operaciones de mercado abierto
\4[] Diferentes operaciones de compra/venta
\4[] Repos
\4[] $\to$ BCE entrega liquidez a cambio de activo
\4[] $\to$ Compromiso de recomprar activo a BCE
\4[] $\then$ Aumentar liquidez disponible
\4[] Repos inversos
\4[] $\to$ BCE entrega activo a cambio de liquidez
\4[] $\to$ Operación inversa a repo
\4[] $\then$ Drenar liquidez disponible
\4[] Calendario más o menos fijo
\4[] Vencimiento más o menos largo
\4[] Diferentes programas
\4[] $\to$ MRO: vencimientos hasta 1 semana
\4[] $\to$ LTRO: vencimientos hasta 3 meses
\4[] $\to$ TLTRO: vencimiento 1-4 años, condicionalidad
\4[] $\to$ VLTRO: Vencimiento a tres años
\4[] $\to$ PELTRO
\4[] $\to$ Fine-tuning
\4 No convencional: programas de compras
\4[] SMP -- Securities Market Programme
\4[] CBPP1 -- Covered Bonds Purchase Programme
\4[] CBPP2
\4[] \underline{APP}\footnote{https://www.ecb.europa.eu/mopo/implement/omt/html/index.en.html}
\4[] CBPP3
\4[] CSPP
\4[] ABSPP
\4[] PSPP $\to$ Mayor parte de las compras
\4[] PEPP
\4[] OMT
\4 Convencional: forward guidance
\4[] Comunicación de senda de interés nominal futuro
\4[] $\then$ Fijar expectativas de agentes
\4[] $\then$ Reducir incertidumbre
\4[] $\then$ Aumentar commitment de autoridad monetaria
\3 Gobernanza económica
\4 PEC: Brazo Preventivo
\4[] Establecer sendas de reducción DEstructural
\4[] Procesos sancionadores si desviación de objetivos
\4[] $\to$ MTO-- Medium-term budgetary objectives
\4[] $\then$ Saldo estructural público
\4[] $\then$ Actualizados cada tres años
\4[] $\then$ Ajuste hacia objetivo de 0.5\% PIB anual
\4 PEC: Brazo Corrector
\4[] Sanciones si déficit+deuda superan umbrales
\4 PDM -- Procedimiento de Desequilibrios Macroeconómics
\4 Semestre Europeo
\4[] Calendario de coordinación de política económica
\4[] Presentación de programas de reforma
\4[] Borradores de presupuesto y presupuesto...
\4 TECG + Fiscal Compact
\4[] Obligación de incorporar estabilidad presupuestaria
\4[] $\to$ En legislación nacional
\4[] MTO mínimo del -0.5\%
\4[] $\to$ Frente a -1\% por defecto
\3 ESFS -- Sistema Europeo de Supervisión Financiera
\4 Red de autoridades supervisoras
\4[] Asegurar regulación efectiva y consistente
\4[] $\to$ En conjunto de EEMM
\4 Doble vertiente
\4[] Microprudencial
\4[] Macroprudencial
\4 Autoridades de regulación financiera sectorial
\4[] EBA -- European Banking Authority
\4[] EIOPA -- European Insurance and Occupation Pensions Agency
\4[] ESMA -- European Securities Market Agency
\4 ESRB -- European System Risk Board
\4 Supervisores nacionales
\3 Unión Bancaria
\4 Mecanismo Único de Supervisión
\4 Mecanismo Único de Resolución
\4 Fondo Único de Resolución
\4 Single Rulebook
\4 Garantía de Depósitos
\4[] Incompleto
\4[] Garantías nacionales armonizadas
\4[] Sin mecanismo para compartir riesgos
\4[] $\to$ Sin Fondo Europeo de Garantía de Depósitos
\3 Mercado Único
\4 Pilar fundamental
\4 Cuatro libertades
\4[] Mercancías
\4[] Servicios
\4[] Capitales
\4[] Personas
\4 Regulación de competencia
\4[] Competencia europea si relevancia europea
\4 Armonización fiscal
\4[] Lenta
\4[] Sujeta a unanimidad
\3 ESM -- Mecanismo Europeo de Estabilidad
\4 Fondo intergubernamental
\4[] Propiamente, fuera de UE
\4[] $\to$ Propuestas para incluir en acervo UE
\4 Heredero de EFSM y EFSM
\4 Comprar deuda de países sin acceso a mercados
\4 Creado en octubre 2012
\4[] Respuesta a crisis de deuda
\4[] $\to$ Tras ``whatever it takes'' de Draghi
\3 ERM II
\4 Creado en 1999
\4 Sustituye ERM
\4 Marco de intervención previo a accesión al €
\4[] Intervenciones coordinadas BCNacional--BCE
\4[] Consejo General monitoriza
\4 Acuerdo entre ECB y BCN de EMiembro
\4[] Acuerdan fluctuación máxima permitida
\4[] $\to$ Límite del $\pm 15\%$
\4[] Intervenciones coordinadas entre BCE y BCN
\4[] $\to$ Para mantener margen de fluctuación
\4[] EMiembro puede decidir unilaterlamente banda + estrecha
\4[] Consejo General de ECB
\4[] $\to$ Supervisa ERM II
\4[] $\to$ Coordina política monetaria y cambiaria
\4 Dinamarca
\4[] Fluctuación del $2,25\%$
\4 Bulgaria y Croacia
\4[] Se unen a ERM II en 2020
\4[] Paso previo a entrada en el euro\footnote{Ver \href{https://ec.europa.eu/info/business-economy-euro/euro-area/introducing-euro/adoption-fixed-euro-conversion-rate/erm-ii-eus-exchange-rate-mechanism_en}{CE (2020) sobre ERM II}.}
\2 Balance del euro
\3 Debates previos
\4 Meade vs Scitovsky en 50s
\4[] Meade:
\4[] $\to$ No se cumplen requisitos para AMO
\4[] Scitovsky:
\4[] $\to$ Flujos de capital convertirán área en óptima
\4 Alemania y Francia
\4[] Francia:
\4[] $\to$ Rechazo de liderazgo monetario único
\4[] $\to$ Rechazo a reunificación alemana
\4[] $\then$ Rechazo del privilegio exorbitante del dólar
\4[] $\then$ Rechazo de liderazgo del marco alemán
\4[] $\then$ Integración monetaria europea como solución
\4[] Alemania:
\4[] $\to$ Fuerte aversión a inflación
\4[] $\to$ Miedo a integración monetaria inflacionista
\4[] $\to$ Temor a perder liderazgo y prestigio de Bundesbank
\4[] $\to$ IMonetaria como herramienta de integración política
\4[] $\then$ Reunificación como moneda de cambio con Francia
\4[] $\then$ Amortiguar apreciación excesiva de marco
\4 Sachs y Sala-i-Martín (1992)
\4[] Comparación del federalismo fiscal UE-USA
\4[] Valorar absorción respectiva de shocks asimétricos
\4[] USA: absorción federal del 30\% de shocks
\4[] UE: absorción cercana al 0.5\% de shocks
\4[] $\then$ Shocks asimétricos insuficientemente absorbidos
\4 Krugman (1993) y (2001)
\4[] Integración monetaria tiene dos efectos:
\4[] i. Especialización
\4[] ii. Aumento del comercio intraindustrial
\4[] Predominio de especialización
\4[] $\to$ Aumenta asimetría de shocks
\4[] $\then$ Integración monetaria no es óptima
\4[] Predominio de comercio intraindustrial
\4[] $\to$ Shocks menos idiosincráticos al país
\4[] $\then$ Integración monetaria es óptima
\4[] Estudios posteriores apuntan a ii
\4[] $\to$ Más aumento del comercio intraindustrial
\4 Bayoumi y Eichengreen (1993)
\4[] Comparar asimetría de shocks regionales USA-UE
\4[] $\to$ Valorar efectos de mayor idiosincrasia
\4[] Shocks regionales más idiosincráticos en UE
\4[] En UE hay centro y periferia
\4[] $\to$ Simetría y magnitud similar en UE-centro y USA
\4[] Respuesta shocks
\4[] $\to$ Menor en UE que USA
\4[] $\to$ Posiblemente por menor movilidad de ff.pp.
\4 Mongrelli y Wyplosz (2009)
\4[] Crecimiento de X+M mercancías sobre PIB en Z€
\4[] $\to$ Del 26\% al 33\% del PIB
\4[] Muy ligero crecimiento de servicios 1999-2007
\4 Rose (2000) y Glick y Rose (2001)
\4[] Valorar efecto de integración monetaria sobre comercio
\4[] Artículos pioneros de gran influencia
\4[] Modelos de gravedad con dummy para integración monetaria
\4[] Uniones Monetarias inducen discontinuidad
\4[] $\to$ Mucho más efecto que otras formas de int. monetaria
\4[] $\to$ Efecto aparentemente simétrico entrada/salida
\4 Glick y Rose (2016)
\4[] Revisión de paper de 15 años antes
\4[] Contexto
\4[] $\to$ UEM pleno rendimiento
\4[] $\to$ Nuevos datos
\4[] $\to$ Debate sobre efectos de EMU
\4[] $\to$ ¿Ha aumentado comercio?
\4[] Objetivo
\4[]$\to$ Revisar predicciones de paper Glick y Rose (2001)
\4[] Estimar efecto de UM sobre comercio y exportaciones
\4[] $\to$ Utilizando datos de UEM
\4[] Resultados
\4[] i. Simetría de entrada/salida parece razonable
\4[] ii. EMU ha aumentado exportaciones en 50\%
\4[] iii. Diferentes UM tienen diferentes efectos
\4 Comercio de fuera-UE con UE
\4[] Aumento significativo tras EMU
\3 Actualidad\footnote{Ver EPRS (2015) \textit{A History of European monetary integration}.}
\4 19 miembros
\4[] Adhesiones progresivas en el este
\4[] $\to$ También en fase post crisis
\4[] Eslovenia (2007), Chipre y Malta (2008)
\4[] Eslovaquia (2009), Estonia (2011),
\4[] Letonia y Lituania (2015)
\4[] $\then$ 9 países sin euro
\4 Relevancia económica de la zona euro
\4[] 335.4 millones de habitantes
\4[] $12,1\%$ del PIB mundial
\4[] PIB per cápita de $28600$ €
\4 Austeridad vs expansión
\4[] Diferentes modelos del mundo
\4 Contrafactuales respecto a no-integración
\4[] Generalmente favorables al euro
\4[] Necesario considerar tendencia pre-euro
\4[] $\to$ Flotación libre muy poco habitual en Europa
\4[] $\then$ Formas más o menos efectivas de integración monetaria
\4 Críticas a PEC
\4[] No es suficientemente flexible
\4[] Tiene efectos procíclicos
\4[] Difícil de implementar a nivel político
\4 Integración comercial
\4[] Ha aumentado fuertemente tras euro
\4[] Economías también se han abierto a exterior no-euro
\4[] Difícil contrastación de efecto
\3 Crisis de 2020
\4 PEPP
\4 Fondo Europeo de Reconstrucción
\4 Tensiones norte-sur
\4 Asimetría geográfica del shock
\4[] Dependencia del turismo
\4[] Dependencia del sector exportador
\4 Asimetría temporal
\4[] Shocks temporalmente asimétricos
\4[] $\to$ Shock demanda cuando uno recupera
\4[] $\then$ Empeora al otro
\4[] $\then$ Retroalimentación
\4 Eurobonos/coronabonos
\4[] Propuesta inicial
\4[] Progresivamente descartada
\4 Fondo de recuperación
\4[] Debate a julio de 2020