-
Notifications
You must be signed in to change notification settings - Fork 3
/
Copy path3B-22.tex
executable file
·1292 lines (1193 loc) · 52.3 KB
/
3B-22.tex
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54
55
56
57
58
59
60
61
62
63
64
65
66
67
68
69
70
71
72
73
74
75
76
77
78
79
80
81
82
83
84
85
86
87
88
89
90
91
92
93
94
95
96
97
98
99
100
101
102
103
104
105
106
107
108
109
110
111
112
113
114
115
116
117
118
119
120
121
122
123
124
125
126
127
128
129
130
131
132
133
134
135
136
137
138
139
140
141
142
143
144
145
146
147
148
149
150
151
152
153
154
155
156
157
158
159
160
161
162
163
164
165
166
167
168
169
170
171
172
173
174
175
176
177
178
179
180
181
182
183
184
185
186
187
188
189
190
191
192
193
194
195
196
197
198
199
200
201
202
203
204
205
206
207
208
209
210
211
212
213
214
215
216
217
218
219
220
221
222
223
224
225
226
227
228
229
230
231
232
233
234
235
236
237
238
239
240
241
242
243
244
245
246
247
248
249
250
251
252
253
254
255
256
257
258
259
260
261
262
263
264
265
266
267
268
269
270
271
272
273
274
275
276
277
278
279
280
281
282
283
284
285
286
287
288
289
290
291
292
293
294
295
296
297
298
299
300
301
302
303
304
305
306
307
308
309
310
311
312
313
314
315
316
317
318
319
320
321
322
323
324
325
326
327
328
329
330
331
332
333
334
335
336
337
338
339
340
341
342
343
344
345
346
347
348
349
350
351
352
353
354
355
356
357
358
359
360
361
362
363
364
365
366
367
368
369
370
371
372
373
374
375
376
377
378
379
380
381
382
383
384
385
386
387
388
389
390
391
392
393
394
395
396
397
398
399
400
401
402
403
404
405
406
407
408
409
410
411
412
413
414
415
416
417
418
419
420
421
422
423
424
425
426
427
428
429
430
431
432
433
434
435
436
437
438
439
440
441
442
443
444
445
446
447
448
449
450
451
452
453
454
455
456
457
458
459
460
461
462
463
464
465
466
467
468
469
470
471
472
473
474
475
476
477
478
479
480
481
482
483
484
485
486
487
488
489
490
491
492
493
494
495
496
497
498
499
500
501
502
503
504
505
506
507
508
509
510
511
512
513
514
515
516
517
518
519
520
521
522
523
524
525
526
527
528
529
530
531
532
533
534
535
536
537
538
539
540
541
542
543
544
545
546
547
548
549
550
551
552
553
554
555
556
557
558
559
560
561
562
563
564
565
566
567
568
569
570
571
572
573
574
575
576
577
578
579
580
581
582
583
584
585
586
587
588
589
590
591
592
593
594
595
596
597
598
599
600
601
602
603
604
605
606
607
608
609
610
611
612
613
614
615
616
617
618
619
620
621
622
623
624
625
626
627
628
629
630
631
632
633
634
635
636
637
638
639
640
641
642
643
644
645
646
647
648
649
650
651
652
653
654
655
656
657
658
659
660
661
662
663
664
665
666
667
668
669
670
671
672
673
674
675
676
677
678
679
680
681
682
683
684
685
686
687
688
689
690
691
692
693
694
695
696
697
698
699
700
701
702
703
704
705
706
707
708
709
710
711
712
713
714
715
716
717
718
719
720
721
722
723
724
725
726
727
728
729
730
731
732
733
734
735
736
737
738
739
740
741
742
743
744
745
746
747
748
749
750
751
752
753
754
755
756
757
758
759
760
761
762
763
764
765
766
767
768
769
770
771
772
773
774
775
776
777
778
779
780
781
782
783
784
785
786
787
788
789
790
791
792
793
794
795
796
797
798
799
800
801
802
803
804
805
806
807
808
809
810
811
812
813
814
815
816
817
818
819
820
821
822
823
824
825
826
827
828
829
830
831
832
833
834
835
836
837
838
839
840
841
842
843
844
845
846
847
848
849
850
851
852
853
854
855
856
857
858
859
860
861
862
863
864
865
866
867
868
869
870
871
872
873
874
875
876
877
878
879
880
881
882
883
884
885
886
887
888
889
890
891
892
893
894
895
896
897
898
899
900
901
902
903
904
905
906
907
908
909
910
911
912
913
914
915
916
917
918
919
920
921
922
923
924
925
926
927
928
929
930
931
932
933
934
935
936
937
938
939
940
941
942
943
944
945
946
947
948
949
950
951
952
953
954
955
956
957
958
959
960
961
962
963
964
965
966
967
968
969
970
971
972
973
974
975
976
977
978
979
980
981
982
983
984
985
986
987
988
989
990
991
992
993
994
995
996
997
998
999
1000
\documentclass{nuevotema}
\tema{3B-22}
\titulo{El Sistema Económico Internacional desde la desaparición del sistema de Bretton-Woods hasta la actualidad. Propuestas de reforma.}
\begin{document}
\ideaclave
Ver \href{https://www.nber.org/papers/w21813.pdf}{Frankel (2015) sobre Acuerdos del Plaza}
Hablar del ``fear of floating''. Ver Calvo y Reinhart (2000).
PARA Crisis de 2008: \url{https://www.econlib.org/cee/2008FinancialCrisis/}
PARA Propuestas de reforma
https://voxeu.org/article/imf-75-reforming-global-reserve-system
PARA Propuestas de reforma (zona euro)
https://voxeu.org/article/euro-area-architecture-what-reforms-are-still-needed-and-why
PARA Propuestas de reforma: sistema monetario internacional
\url{https://voxeu.org/article/monetary-policy-world-cryptocurrencies} Las criptomonedas como competencia al dinero de bancos centrales. ¿Es posible que las criptomonedas acaben sustituyendo al dinero de bancos centrales y con ello desaparezca el control monopolístico del gobierno en la provisión de liquidez?
PARA Propuestas de reforma: cuotas en el FMI y reforma del sistema, bloqueo americano en 2019, NABs que expiran en 2020s https://piie.com/system/files/documents/pb18-9.pdf
\seccion{Preguntas clave}
\begin{itemize}
\item ¿Qué es el sistema económico internacional?
\item ¿Cómo evolucionó tras la desaparición del sistema de Bretton Woods?
\item ¿Qué eventos principales tuvieron lugar?
\item ¿En qué contexto se produjeron los grandes cambios?
\item ¿Qué consecuencias se derivaron?
\item ¿En qué situación se encuentra en la actualidad?
\item ¿Qué propuestas de reforma se plantean?
\end{itemize}
\esquemacorto
\begin{esquema}[enumerate]
\1[] \marcar{Introducción}
\2 Contextualización
\3 Sistema económico y monetario internacional
\3 Mercados internacionales de capital
\3 Tendencias de l/p tras caída de Bretton Woods
\2 Objeto
\3 ¿Qué es el sistema económico internacional?
\3 ¿Cómo evolucionó tras la desaparición del sistema de Bretton Woods?
\3 ¿Qué eventos principales tuvieron lugar?
\3 ¿En qué contexto se produjeron los grandes cambios?
\3 ¿Qué consecuencias se derivaron?
\3 ¿En qué situación se encuentra en la actualidad?
\3 ¿Qué propuestas de reforma se plantean?
\2 Estructura
\3 Caída de Bretton Woods
\3 Gran Moderación
\3 Gran Recesión
\3 Actualidad
\1 \marcar{Caída de Bretton Woods}
\2 Contexto
\3 Económico
\3 Político
\3 Teórico
\2 Eventos
\3 Desequilibrios previos
\3 Ventas masivas de dólares en 1971
\3 Nixon Shock (agosto 1971)
\3 Acuerdos de Smithsonian en Washington (diciembre 1971)
\3 Crisis del petróleo del 73
\3 Acuerdos de Jamaica (1976)
\2 Consecuencias
\3 Política monetaria como instrumento de PEconómica
\3 Regímenes cambiarios polares
\3 Volatilidad de tipos de cambio
\3 Impulso a integración europea
\1 \marcar{Gran Moderación}
\2 Contexto
\3 Económico
\3 Político
\3 Teórico
\2 Eventos
\3 Inestabilidad inicial
\3 Acuerdo de Bonn en 1978
\3 Sistema Monetario Europeo en 1979
\3 Nueva política monetaria en EEUU desde 1979
\3 Acuerdos del Hotel Plaza (1985)
\3 Acuerdos del Louvre (1987)
\3 Crisis del ERM
\3 Crisis asiática
\3 Crisis en Rusia, Turquía y Brasil
\3 Crisis argentina
\3 Crisis de las puntocom
\2 Consecuencias
\3 Crecimiento y baja inflación
\3 Miedo a flotar
\3 Savings glut
\3 Nuevos polos de crecimiento
\1 \marcar{Gran Recesión}
\2 Contexto
\3 Económico
\3 Político
\3 Teórico
\2 Eventos
\3 Ascenso de China
\3 Acumulación de desequilibrios
\3 Crisis financiera en Estados Unidos
\3 Recesión global
\3 Crisis del euro
\2 Consecuencias
\3 Contracción global del output
\3 Reformas
\3 Inestabilidad política
\3 Desequilibrios persisten
\1 \marcar{Propuestas de reforma}
\2 Contexto
\3 Económico
\3 Político
\3 Teórico
\2 Problemas del sistema global de reservas
\3 Ajuste asimétrico de la cuenta corriente
\3 Dilema de Triffin
\3 Acumulación de reservas por emergentes
\3 Propuesta I: múltiples divisas de reserva
\3 Propuesta II: aumentar papel de DEGs
\2 Gobernanza mundial
\3 Trilema de Rodrik
\3 Organización Mundial del Medioambiente
\3 Integración monetaria y económica en África
\2 Sistema multilateral de comercio
\3 Situación actual
\3 Propuestas de desbloqueo
\2 Criptomonedas
\3 Situación actual
\3 Perspectivas futuras
\3 Propuestas de solución
\1[] \marcar{Conclusión}
\2 Recapitulación
\3 Caída de Bretton Woods
\3 Gran Moderación
\3 Gran Recesión
\3 Propuestas de reforma
\2 Idea final
\3 Interacción economía y política
\3 Cambio climático
\3 Integración de emergentes
\end{esquema}
\esquemalargo
\begin{esquemal}
\1[] \marcar{Introducción}
\2 Contextualización
\3 Sistema económico y monetario internacional
\4 Sistema económico internacional
\4[] Conjunto de:
\4[] $\to$ Relaciones comerciales
\4[] $\to$ Marco institucional y legal
\4[] $\to$ Flujos financieros
\4[] $\then$ Entre economías mundiales
\4 Sistema monetario
\4[] Componente elemental de sistema económico internacional
\4[] Conjunto de instituciones y flujos financieros que permiten
\4[] $\to$ Solucionar desequilibrios de balanza de pagos
\4[] $\to$ Acceso a crédito
\4[] $\to$ Canalizar pagos en divisas
\4[] $\then$ Para aprovechar ganancias del comercio int.
\4[] $\then$ Para suavizar patrón de consumo intertemporal
\3 Mercados internacionales de capital
\4 Pilar central de sistema monetario
\4 Historia de sistema monetario y económico
\4[] $\to$ Íntimamente ligado a hª mercados de capital
\4 Diferentes regímenes de mercados de capital
\4[] Ayudan a distinguir fases de evolución SEInternacional
\4[] $\to$ Exposición dividida en fases
\3 Tendencias de l/p tras caída de Bretton Woods
\4 Avances tecnológicos
\4[] Salud
\4[] $\to$ Esperanza de vida
\4[] Comunicaciones
\4[] $\to$ Internet, móviles
\4[] Inteligencia artificial
\4[] Fuentes de energía
\4 Globalización
\4[] Tendencia en todo el mundo hacia:
\4[] $\to$ Integración de mercados
\4[] $\to$ Homogeneización de preferencias y reglas
\4 Cambio demográfico
\4[] Aumento esp. de vida + menor natalidad
\4[] $\to$ Envejecimiento acelerado de
\4 Liberalización comercial y financiera
\4[] Crecimiento persistente de comercio > PIB
\4[] $\to$ A pesar de freno reciente
\4[] Crecimiento de flujos financieros
\4[] Explosión de flujos de información
\4 Multilateralismo
\4[] Derecho internacional público basado en reglas
\4[] $\to$ Aumentan certidumbre de intercambios
\4[] $\to$ Menor recurso a uso de la fuerza
\4[] Especialmente relevante en comercio
\4[] $\to$ Culmina en creación OMC
\4 Cambio climático
\2 Objeto
\3 ¿Qué es el sistema económico internacional?
\3 ¿Cómo evolucionó tras la desaparición del sistema de Bretton Woods?
\3 ¿Qué eventos principales tuvieron lugar?
\3 ¿En qué contexto se produjeron los grandes cambios?
\3 ¿Qué consecuencias se derivaron?
\3 ¿En qué situación se encuentra en la actualidad?
\3 ¿Qué propuestas de reforma se plantean?
\2 Estructura
\3 Caída de Bretton Woods
\3 Gran Moderación
\3 Gran Recesión
\3 Actualidad
\1 \marcar{Caída de Bretton Woods}
\2 Contexto
\3 Económico
\4 Presión creciente sobre dólar
\4[] Salidas de capital constantes
\4[] Medidas de control insuficientes
\4[] Mercados de capital cada vez más porosos
\4[] Reservas insuficientes
\4[] Precio de dólar en mercados privados supera precio Fed
\4[] $\to$ Francia amenaza con liquidar dólares
\4 Miedo a inflación en Alemania
\4[] Rechazo a compra masiva de dólares
\4 Libra esterlina bajo presión
\4[] Salidas de capital constantes
\4 Inflación en EEUU
\4[] No muy alta en términos absolutos
\4[] Sí demasiado alta para mantener competitividad
\4 Europa y Japón se acercan a convergencia
\3 Político
\4 Guerra de Vietnam
\4[] Expansión fiscal en Estados Unidos
\4 Sindicatos en Reino Unido
\4[] Presión a subida de salarios
\4 Guerra fría
\4[] EEUU, Europa, Japón socios frente a URSS
\4[] Incentiva cooperación a pesar de desequilibrios
\4 Guerra del Yom Kippur
\4[] Tensión en Oriente Próximo
\4[] Estados Unidos apoya Israel
\4[] $\to$ OPEC introduce embargo en 1973
\3 Teórico
\4 Agotamiento de SNC
\4 Monetarismo
\4[] Dinero es importante
\4[] $\to$ Tiene fuertes efectos sobre ciclo
\4[] $\then$ PM pasiva a PF causa inflación
\4 Críticas crecientes a PF activista
\4 Robert Lucas
\4[] Dinero afecta output
\4[] Efectos se agotan si muy utilizados
\2 Eventos
\3 Desequilibrios previos
\4 Déficits fiscales crecientes por Vietnam
\4 Aumento de flujos de capital
\4 Aumento del precio del oro en mercados privados
\4 Inflación en Estados Unidos
\3 Ventas masivas de dólares en 1971
\4 Compras de marcos alemanes y florines holandeses
\4[] Alemania y Holanda dejan apreciar su moneda en mayo
\4[] $\to$ Otros países europeos también
\4 Ventas de dólares no se frenan
\4 Suiza redime dólares por oro
\4 Rumores de liquidación dólares por oro
\4[] De Francia e Inglaterra
\3 Nixon Shock (agosto 1971)
\4 Fin de semana del 13 de agosto de 1971
\4[] $\to$ Nixon toma decisión final
\4 Cierre de ventanilla de oro
\4[] Suspensión de convertibilidad a $\$35$ la onza
\4 Impuesto del $10\%$ a las importaciones
\4 Presión a otros países para que revalúen
\4[] Evitar pérdida de prestigio de revaluar
\3 Acuerdos de Smithsonian en Washington (diciembre 1971)
\4 Diciembre del 71
\4 Devaluación del dólar respecto al oro
\4[] Pero Sin reapertura de la ventanilla de oro
\4[] Mejora ligera de competitividad americana
\4[] $\to$ Aunque no compensa otras políticas
\4[] $\to$ Política fiscal y monetaria expansiva pre-elecciones
\4 Bandas de flotación del $\pm 2.25$ respecto al dólar
\4[] $\to$ ``tunel'
\4[] $\to$ Permite $4,5\%$ entre monedas\footnote{Si una moneda europea A se deprecia $2,25\%$ frente al dólar y otra moneda B se aprecia otro $2,25\%$, en la práctica hay un margen de flotación del $4.5\%$. Si la moneda A se aprecia un $4,5\%$ y la moneda B se deprecia otro $4,5\%$, resulta posible una variación del $9\%$ aun manteniéndose dentro del sistema. Considerando este margen de fluctuación como excesivo, los países de la CEE establecieron la ``serpiente en el túnel''.}
\4 Serpiente en el túnel
\4[] Margen de flotación entre monedas europeas
\4[] $\to$ Inferior al margen del túnel
\4[] $\then$ Margen bilateral del $2,25\%$ respecto al dólar.
\4 Libra sale del acuerdo en junio del 1972
\4 Intento de negociación de un nuevo acuerdo
\4[] $\to$ Fracaso
\4 Japón sale del acuerdo
\4[] $\to$ Libre flotación
\4 Flotación conjunta de europeos en el 73
\4[$\then$] Abandono de Acuerdo de Smithsonian en 1973
\3 Crisis del petróleo del 73
\4 Embargo de envíos de petróleo
\4[] A aliados de Israel en Guerra del Yom Kippur
\4 Aumento de inflación en Estados Unidos
\4 Empeora presión devaluatoria del dólar
\3 Acuerdos de Jamaica (1976)
\4 Abandono definitivo del marco de BW
\4 Segunda enmienda a artículos del FMI (1978)
\4 Se permite todo régimen cambiario
\4[] $\to$ Incluida libre flotación
\4[] $\then$ Salvo fijación de TCN respecto oro
\4[] Entrada en vigor en 1978
\2 Consecuencias
\3 Política monetaria como instrumento de PEconómica
\4 PM ya no está supeditada a mantener TC
\4 Gobiernos pueden utilizar libremente para eq. interno
\4 Financiación monetaria de déficits impulsa inflación
\3 Regímenes cambiarios polares
\4 Fijos ajustables no parecen viables
\4[] $\to$ Aumento de flujos de capital
\4[] $\then$ Necesarias enormes intervenciones para compensar
\4 Economías grandes y relativamente aisladas
\4[] $\to$ Libre flotación
\4[] $\then$ Estados Unidos y Japón
\4 Economías pequeñas y dependientes de comercio internacional
\4[] $\to$ Fijación fuerte del TC
\4[] Miembros de CEE
\4[] $\to$ Mantener paridades muy importante dada PAC
\4[] $\to$ Serpiente Europea
\4[] $\then$ Sistema Monetario Europeo
\4[] Pequeñas economías abiertas
\4[] $\to$ Juntas de conversión
\4[] $\to$ Regímenes fijos
\3 Volatilidad de tipos de cambio
\4 Fluctuaciones constantes
\4 Alrededor del $3\%$ mensual
\4 TCReal mucho más volátiles
\4 Intervención pública habitual en mercados cambiarios
\3 Impulso a integración europea
\4 Políticas europeas ya implementadas
\4[] Unión aduanera
\4[] Política agrícola común
\4 Estabilidad cambiaria necesaria
\4[] Aprovechar ventajas de integración comercial
\4[$\then$] Impulso a integración monetaria
\4[] Informe Werner en 1970
\4[] Serpiente en el túnel
\4[] Sistema Monetario Europeo en 1979
\1 \marcar{Gran Moderación}
\2 Contexto
\3 Económico
\4 Inestabilidad cambiaria tras caída BW
\4 Inflación elevada
\3 Político
\4 Victoria de Jimmy Carter en 1977
\4 Políticas expansivas
\3 Teórico
\4 Influencia de monetarismo
\4 Reglas de crecimiento de M aparecen como óptimas
\4 Modelo de overshooting de Dornbusch
\2 Eventos
\3 Inestabilidad inicial
\4 Dólar sufre fuerte depreciación inicial
\4[] Posterior apreciación
\4[] $\to$ De nuevo depreciación en 1977 con Carter
\4 Volatilidad general aumenta
\4 Intervención en monedas aparte del dólar
\4[] Frenar apreciaciones
\4[] $\to$ Especialmente marco, yen
\4[] Mantener nivel frente a depreciaciones
\4[] $\to$ Resto de monedas
\4 Búsqueda de equilibrio interno predomina en EEUU
\4[] Inflación y expansión fiscal
\3 Acuerdo de Bonn en 1978
\4 EEUU acepta:
\4[] reducir déficit fiscal
\4[] subir precio del petróleo doméstico
\4[] contener salarios
\4 Japón y Europa aceptan
\4[] Expansión fiscal y monetaria
\4[] Limitar apreciación de monedas
\4[] Contener entradas de capital
\4[] $\to$ Para limitar depreciación del dólar
\3 Sistema Monetario Europeo en 1979
\4 Acuerdo firmado en 1978
\4[] $\to$ Entrada en vigor en 1979
\4 Iniciativa francesa
\4 Superar problemas de la serpiente
\4[] Desaparición del túnel tras Jamaica 1976
\4[] $\to$ ``Serpiente en el lago''
\4[] Deficiente coordinación de política fiscal
\4[] Fondo Europeo de Cooperación Monetario insuficiente
\4[] $\to$ BCentrales no aceptan cesión de poder
\4[] $\then$ Apenas coordinan intervención cambiaria
\4[] $\then$ No existe equivalente regional de FMI
\4[] $\then$ Marco alemán se convierte en líder
\4 Objetivos franceses
\4[] Marco de políticas y apoyo monetario
\4[] $\to$ Para facilitar paridad marco-franco
\4 Objetivos alemanes
\4[] Federalismo europeo
\4[] Mitigar efectos de depreciación del dólar
\4 ERM -- Exchange Rate Mecanism
\4[] Bandas del $2,25\%$ alrededor de TCN central
\4[] Todos los EEMM salvo:
\4[] $\to$ Italia con banda del $6\%$
\4[] $\to$ Reino Unido fuera
\4 Ajustes de TCN central
\4[] Cada $8 \sim 12$ meses
\4[] Estabilidad notable a lo largo de los 80
\4[] $\to$ Aunque tensión sobre franco primeros 80s
\4[] $\to$ Reajustes no compensaron diferencial de inflación
\3 Nueva política monetaria en EEUU desde 1979
\4 Paul Volcker nuevo presidente de la Fed en 1979
\4 Ronald Reagan gana elecciones en 1980
\4 Contracción monetaria
\4[] Subida de interés
\4[] Caída de crecimiento de oferta monetaria
\4[] $\to$ Whatever it takes para reducir inflación
\4[$\then$] Fuerte apreciación del TCN y TCR en 80-82
\4 Expansión fiscal de Reagan
\4[] Reducción de impuestos
\4[] Aumento de gasto militar
\4[] $\then$ Tipos de interés aumenta aún más
\4[] $\then$ Interés de dólar aumenta
\4 Apreciación continúa entre 1983 y 1985
\4[] Regla de $\Delta M$ estable se mantiene
\4[] Déficit continúa aumentando
\4[] Cada vez más apreciación real
\4[] Tesoro americano atribuye a baja inflación
\4[] $\to$ Hasta cierto punto, explicación cierta
\4 Europeos implementan EMS
\4 Japón aumenta superávit comercial
\4 Presiones proteccionistas en congreso americano
\3 Acuerdos del Hotel Plaza (1985)\footnote{Ver \href{https://www.nber.org/papers/w21813.pdf}{Frankel (2015)}}
\4 Apreciación adicional en 1985
\4[] Atribuida a burbuja especulativa
\4 Reunión de G-5 en Hotel Plaza de Nueva York
\4[] Deseo de evitar legislación proteccionista
\4[] $\to$ Contrario a agenda de Reagan
\4 Comunicado conjunto:
\4[] Iniciar apreciación ordenada frente a dolar
\4[$\then$] Dólar comienza a caer
\4[$\then$] Sin cambios en política fiscal y monetaria
\4 Depreciación rápida
\4[] EEUU había agotado activos exteriores
\4[] Rentas primarias escasas
\4[] Pocas exportaciones
\4[] $\then$ Necesario TCN menor que pre-apreciación
\4 Europa y Japón sufren por apreciación
\4[] Dólar se deprecia hasta $40\%$ respecto pico
\3 Acuerdos del Louvre (1987)
\4 Estabilización del dólar
\4[] Evitar depreciación ulterior
\4 Japón acepta medidas de estímulo
\4 Alemania acepta bajadas ligeras de impuestos
\4 EEUU promete ajustes de PM
\4 Papel pasivo de FMI
\4[] Apenas influye en política económica
\4[] Poco incentivo a negociar en marco FMI
\3 Crisis del ERM\footnote{Eichengreen, págs. 149 y ss.}
\4 Finales de los 80
\4[] Crecimiento bajo
\4[] Desempleo alto
\4[] Tipos estables
\4[] $\to$ Euroesclerosis
\4[] $\to$ Impulso integrador
\4 Acta Única de 1987
\4[] Integración de mercados europeos
\4[] Eliminación de controles de capital
\4[] $\to$ Dificultan reajustes del TC
\4[] $\then$ Sin reajustes del ERM después de 1987
\4[] Tipos de cambio son obstáculo para integración completa
\4 Informe Delors de 1989
\4[] Propone integración económica y monetaria
\4[] $\to$ Moneda única en una década\footnote{A semejanza del Informe Werner.}
\4[] $\to$ Unión económica
\4[] Base de Tratado de Maastricht
\4[] Fase I -- 1990
\4[] $\to$ Eliminar todos los controles de capital
\4[] Fase II -- 1994
\4[] $\to$ Convergencia de política económica
\4[] $\to$ Objetivos de convergencia nominal
\4[] $\to$ Creación del EMI
\4[] Fase III -- 1997
\4[] $\to$ Para los que cumplan requisitos
\4[] $\to$ Fijación irrevocable de TCN
\4 Recesión global en 1990
\4[] Dólar se deprecia
\4[] Europa pierde competitividad
\4 Tratado de Maastricht de 1991
\4[] Preparar transición a Unión Económica y Monetaria
\4 Colapso de Unión Soviética y reunificación alemana
\4[] Déficits por CC en Finlandia
\4[] expansión fiscal en Alemania
\4[] Apreciación del marco frente al dolar
\4[] Pérdida de competitividad generalizada añadida
\4 Dudas sobre compromiso con Maastricht
\4[] Mantener TCN se vuelve muy costoso
\4[] Controlar inflación para mantener TCN
\4[] $\to$ En contexto de expectativas de inflación alta
\4[] $\then$ Mantenerla baja es muy costoso
\4[] $\then$ Recesión dificulta más aún
\4 Crisis en 1992
\4[] Dinamarca rechaza Maastricht
\4[] Lira, libra, peseta, escudo caen
\4[] $\to$ Se acercan a límite inferior del ERM
\4[] $\to$ Finlandia se sale de peg
\4[] $\to$ Presión sobre Suecia y otros
\4[] $\to$ Libra sale del ERM (Soros)
\4[] Gobiernos no están dispuestos a defender monedas
\4[] $\to$ Aunque en general, reservas suficientes
\4[] Ampliación de bandas de fluctuación
\4[] $\to$ Al 15\%
\4 Explicaciones de la crisis
\4[] I. Armonización inadecuada de políticas pasadas
\4[] $\to$ Inflación pasada demasiado elevada
\4[] $\to$ Desequilibrio de TCReal
\4[] II. Armonización inadecauda de poĺíticas futuras
\4[] $\to$ Compromiso dudoso con Maastricht
\4[] $\to$ No tiene sentido defender TC sin Maastricht
\4[] III. Ataques especulativos/múltiples equilibrios
\4[] $\to$ Modelos de crisis de tercera generación
\3 Crisis asiática
\4 Gobiernos fuertes en tigres asiáticos
\4[] Tailandia, Indonesia, Corea, Singapur, Malasia, Filipinas
\4[] $\to$ Semiautoritarios o dictaduras
\4[] Resistentes a demandas de transferencias
\4[] $\to$ Control de inflación
\4 Controles de capital en funcionamiento
\4 Crecimiento rápido vía exportaciones
\4 Tipos de cambio estables
\4[] Confianza generalizada
\4[] Credibilidad de bancos centrales
\4 Inversión en asiáticos emergentes
\4[] Rendimientos bajos en Japón y EEUU
\4[] $\to$ Depresión en Japón
\4[] $\to$ Renta variable muy cara en EEUU
\4[] $\then$ Búsqueda de rendimiento en tigres asiáticos
\4[] $\then$ Entrada de capitales en tigres asiáticos
\4 Carry trade
\4[] Tomar prestado en yenes y dólares
\4[] Invertir en asiáticos
\4[] $\to$ Búsqueda de yield
\4 Conexión bancos--industria
\4[] Gobierno canaliza inversión crediticia hacia industria
\4[] Creencia generalizada que gobiernos no dejarán caer
\4 Mala gestión de cuentas de capital
\4[] Apertura de cuenta de capital
\4[] $\to$ Antes de flotar TCN
\4[] Liberalización de endeudamiento offshore en divisas
\4[] Restricciones a inversión entrante de IDE
\4 Tailandia
\4[] Primeros problemas en 1996
\4[] Ralentización de exportaciones
\4[] $\to$ Competencia china
\4[] $\to$ Más inventarios en electrónica
\4[] Exceso de inversión improductiva
\4[] $\to$ Mercado inmobiliario en Bangkok
\4[] Caída de la bolsa en 1996
\4[] Primer colapso bancario
\4[] Baht sufre presión devaluatoria
\4[] Autoridades no devalúan ni frenan expansión
\4[] $\to$ Miedo a reducir confianza
\4[] Reservas se agotan en julio de 1997
\4[] $\then$ Gobierno forzado a devaluar y flotar
\4[] $\then$ Quiebras generalizadas de deudores en divisa
\4 Transmisión del shock tailandés
\4[] Similar dinámica en Filipinas
\4[] $\to$ Flotación poco después que baht
\4[] Malasia e Indonesia caen poco después
\4[] Hong Kong resiste
\4[] Taiwan flota divisa
\4 Iniciativa de Chiang Mai
\4[] Soporte mutuo para estabilizar divisas
\4[] Evitar recurso al FMI
\4[] Poca condicionalidad asociada
\4[] $\to$ Poca disposición real a apoyar monedas
\4[] $\then$ Relativo fracaso
\4[] $\then$ Éxito como marco de discusión y cooperación
\4 Reversión de cuenta corriente
\4[] Inversión se desploma
\4[] $\to$ Proporcionalmente más que ahorro
\4[] Bancos centrales comienzan a acumular divisas
\3 Crisis en Rusia, Turquía y Brasil
\4 Contexto similar a crisis asiáticas
\4[] Con particularidades nacionales
\4[] Problemas estructurales comunes
\4[] $\to$ Evasión fiscal
\4[] $\to$ Gasto público elevado
\4[] $\to$ Controles de precios en importaciones de consumo
\4[] $\to$ Desigualdades excesivas
\4[] $\to$ Inflación elevada
\4 Estabilizar inflación vía fijación del TCN
\4[] Brasil, Rusia, Turquía, México, Argentina
\4[] Soluciona síntoma (inflación)
\4[] $\to$ Causas estructurales persisten
\4[] $\then$ Salarios aumentan fuertemente
\4[] $\then$ Bienes no comerciables se encarecen
\4[] $\then$ Perdida de competitividad
\4 Ataques sucesivos tras crisis asiática
\4[] $\to$ Brasil, Turquía, Rusia
\4[] $\then$ Devaluaciones a finales de los 90
\4 Recuperación rápida
\3 Crisis argentina
\4 Junta de conversión desde finales de los 80
\4 Bancos son filiales de grandes bancos extranjeros
\4 Deuda extranjera denominada en dólares
\4 Shocks adversos a finales de los 90
\4[] Crisis asiática + rusa + brasileña + apreciación dolar
\4[] $\to$ Devaluaciones perjudican competitividad argentina
\4[] $\to$ Apreciación dólar empeora
\4 Déficits públicos persistentes
\4 Sindicatos presionan salarios al alza
\4 Suspensión de convertibilidad en 2001
\4 Quiebra del sistema bancario
\4 Corralito
\4[$\then$] Depresión generalizada
\4 Quiebra de LCTM
\3 Crisis de las puntocom
\4 Enorme aumento de cotización bursátil
\4[] Empresas relacionadas con internet
\4[] Muchas de ellas sin verdadero modelo de negocio
\4[] $\to$ Nasdaq crece +400\% entre 95 y marzo 2000
\4[] $\to$ Compra de stocks ``por si acaso''
\4[] Salida a bolsa de muchas empresas tecnológicas
\4 Crash de 2000
\4[] Caída brusca de bolsa tecnológica
\4[] Muchas empresas desaparecen
\4[] $\to$ Sin modelo de negocio real
\4 Consecuencias sobre conjunto de economía
\4[] Sin consecuencias reales sobre economía real
\4[] Relativamente contenido
\4[] Sector tecnológico tiene aún muy poco peso
\4 Bajada de tipos de interés
\4[] Cercanos a cero tras crisis
\4[] $\to$ Influencia en crisis posterior
\4[] Subida a partir de 2005
\2 Consecuencias
\3 Crecimiento y baja inflación
\4 Dos décadas de fuerte crecimiento
\4[] $\to$ Mayor etapa de crecimiento desde IIGM
\4[] $\to$ Generalizada en gran parte del mundo
\4[] $\then$ ``Gran Moderación''
\4 Varias teorías al respecto
\4[I] Cambios en la estructura de las economías
\4[] Mejoras en gestión de inventarios
\4[] $\to$ Menor volatilidad
\4[] Avances en tecnologías de la información
\4[] $\to$ Producción más eficiente y menos riesgos
\4[] Desregulación y flexibilidad
\4[] $\to$ Más fácil ajuste a shocks
\4[] Economías más abiertas
\4[] $\to$ Mayor diversificación de comercio
\4[] $\to$ Más estabilidad de financiación
\4[II] Buena suerte respecto a shocks
\4[] Simplemente, shocks estocásticos menos fuertes
\4[] Ejemplo:
\4[] $\to$ Sin shocks energéticos adversos
\4[] $\to$ 1973 y 1979 no se repiten
\4[] Crítica:
\4[] $\to$ Shocks sólo se miden una vez ocurren
\4[] $\to$ Buenas políticas reducen efecto de shock
\4[] $\then$ Shocks más débiles sólo en apariencia
\4[III] Buenas políticas
\4[] Especialmente política monetaria
\4[] Respuestas sistemáticas a inflación y output
\4[] Aumento de independencia de bancos centrales
\4[] $\to$ Reglas de Taylor explican nueva política monetaria
\4[] $\then$ Menos inestabilidad de política monetaria
\4[] Mejoras en comunicación y transparencia
\4[] $\to$ Mejor fijación de expectativas
\4[] $\to$ Menos efecto de rumores y problemas de infor.
\3 Miedo a flotar
\4 Crisis cambiarias de distintos tipos
\4[] Cambian consenso sobre regímenes cambiarios
\4 A finales de los 90
\4[] Recomendación bipolar
\4[] $\to$ O fijo fuerte, o totalmente libre
\4 Tras crisis de los 90
\4[] Miedo general a flotación libre
\4[] De iure, libre flotación
\4[] $\to$ Realmente, intervenciones frecuentes
\4[] $\to$ Opacidad respecto a régimen real
\3 Savings glut
\4 Bernanke (2005)
\4 Emergentes acumulan enormes reservas
\4[] China
\4[] Exportadores asiáticos que sufren crisis del 97
\4[] Exportadores de energía
\4[] Estabilidad en Latinoamérica
\4 Atractivo de la inversión en dólares
\4[] No hay activos seguros suficientes
\4[] Economía americana crece
\4[] Liderazgo tecnológico de EEUU se mantiene
\4[] Gasto militar crece a buen ritmo
\4[] $\then$ Déficits fiscales en EEUU
\4[] $\then$ Dólar sigue gozando de ``privilegio exorbitante''
\4 Mercados mundiales inundados de liquidez
\4[$\then$] Tipos de interés caen fuertemente
\4 Formación de burbujas en desarrollados
\3 Nuevos polos de crecimiento
\4 Grandes economías emergentes
\4[] China, India, Brasil, Rusia, Sudáfrica, México
\4[] $\to$ Muy elevadas tasas de crecimiento
\4[] $\to$ Tamaño de economías alcanza masa crítica
\4[] $\then$ Crecimiento en términos absolutos es significativo
\4 Efectos globales
\4[] Expansión y contracción de emergentes
\4[] $\to$ Efectos también sobre desarrollados
\4[] $\then$ Volatilidad global no sólo depende de desarrollados
\1 \marcar{Gran Recesión}
\2 Contexto
\3 Económico
\4 Desequilibrios globales
\4[] Enormes déficit por CC en EEUU, España, RU...
\4[] Emergentes grandes superávits CC
\4 Savings glut
\4[] Centro inundado de liquidez
\4[] Tipos bajos tras crisis de puntocom
\4 Reservas
\3 Político
\4 Guerras Iraq, Afganistán
\4 Constitución Europea, Tratado de Lisboa
\4 Rusia perfil bajo
\4 EEUU rol hegemónico
\3 Teórico
\4 Modelos DSGE predominantes
\4 Poca atención a imperfecciones del s. financiero
\4 Behavioral economics
\2 Eventos
\3 Ascenso de China
\4 Crecimiento rápido de la productividad china
\4 Tipo de cambio nominal fijo
\4 Exceso de demanda de renminbi
\4 Controles de capital en China
\4[] Notablemente efectivos
\4[] Agentes chinos ``obligados'' no acceden a activos extranjeros
\4 Esterilización del gobierno chino
\4[] Exceso de demanda de renminbi provoca:
\4[] $\to$ Presión sobre apreciación
\4[] $\to$ Expansión de M en china e inflación
\4[] Para evitarlo:
\4[] $\to$ Compra ilimitada de divisa extranjera
\4[] $\to$ Venta de deuda pública\footnote{Los llamados ``bonos de esterilización''.}
\4[] $\then$ Oferta monetaria constante en China
\4[] $\then$ Inflación bajo control
\4[] $\then$ Compra de deuda pública americana
\4 Codependencia financiera
\4[] Estados Unidos depende de ahorro chino
\4[] $\to$ Financiar déficit de CC
\4[] China depende de mercados financieros americanos
\4[] $\to$ Oferta de activo libre de riesgo muy líquido
\4 Replicación del modelo
\4[] Otros países en desarrollo replican estrategia de China
\4[$\then$] Savings glut
\3 Acumulación de desequilibrios
\4 Precios inmobiliarios
\4[] Aumentan desde finales de los 90
\4[] En 2003, ratios alcanzan máximo desde IIGM:
\4[] $\to$ Precios inmobiliarios reales
\4[] $\to$ Precio de venta vs coste de construcción
\4[] Siguen aumentando hasta 2007
\4[] $\to$ Superando mayoría de máximos anteriores
\4[] Aumento de la demanda de crédito
\4[] $\to$ Compradores confían en $\uparrow$ precios inm.
\4[] $\to$ Reducen capital aportado para compra
\4[] $\then$ Aumento del apalancamiento
\4[] $\then$ Aumento del riesgo si precios bajan
\4 Expansión de la oferta de crédito
\4[] Mercados inundados de liquidez
\4[] IFs conceden crédito barato y fácil
\4[] $\to$ Acreedores con muy poco equity
\4[] $\to$ Acreedores con pocas rentas
\4[] $\to$ Acreedores con poco colateral
\4[] $\then$ Aumento del riesgo
\4 Titulización en forma de CDOs
\4[] Generación de hipotecas arriesgadas
\4[] $\to$ Asumiendo riesgo hasta venta
\4[] Empaquetamiento de hipotecas arriesgadas
\4[] $\to$ En títulos valor
\4[] $\to$ Cupones ligados a pago de hipotecas subyacentes
\4[] $\to$ Divididos en \textit{tranches}
\4 Colocación de CDOs
\4[] Ultima fase de ``originate-to-distribute''
\4[] Todo tipo de inversores internacionales
\4[] Intermediarios mantienen hasta colocar
\4[] $\to$ Algunos toman posiciones demasiado grandes
\3 Crisis financiera en Estados Unidos
\4 Aumento de la tasa de morosidad
\4[] Ya en 2005 y 2006
\4[] Varios prestamistas subprime quiebran
\4[] $\to$ Situación relativamente contenida
\4 Verano de 2007
\4[] Caída de precios inmobiliarios
\4[] Bear Stearns rescata fondo que invierte en CDOs
\4[] Otro fondo de Bear Stearns quiebra
\4[] BNP Paribas suspende uno de sus fondos
\4[] $\to$ Porque mercado de subprime virtualmente desaparecido
\4 Finales de 2007
\4[] Bancos de todo el mundo se anotan pérdidas
\4[] $\to$ Por deterioro de inversiones en inmobiliario
\4[] Inyecciones de liquidez de bancos centrales
\4[] Caída de precios inmobiliarios en
\4 Verano de 2008
\4[] Quiebras generalizadas de agencias hipotecarias
\4[] Bancos anuncian pérdidas generalizadas
\4[] 15 de septiembre:
\4[] $\to$ colapso de Lehman Brothers
\4[] $\to$ BoA compra Merrill Lynch
\4[] $\to$ Fed rescata AIG
\4[] Inyecciones masivas de liquidez
\3 Recesión global
\4 Contracción del crédito
\4 Inversiones se frenan en todo el mundo
\4 Desarrollados entran en recesión
\4[$\then$] Caída muy fuerte del PIB mundial
\4[$\then$] Desempleo aumenta a ritmo muy fuerte
\4[$\then$] Inflación se desploma
\3 Crisis del euro
\4 Crisis griega
\4[] Crisis inicialmente fiscal
\4[] $\to$ Recaudación muy baja
\4[] $\to$ Evasión fiscal elevada
\4[] $\to$ Poco gasto productivo
\4[] Principios de 2010
\4[] Datos reales de PIB y deuda
\4[] $\to$ Falseados por gobierno durante varios años
\4[] Aumento rápido de prima de riesgo
\4[] $\then$ Primer rescate en abril de 2010
\4[] Bancos europeos expuestos a Grecia
\4[] $\to$ Opacidad
\4[] $\to$ Contagio a periferia y centro
\4[] Creación de EFSF y EFSM en 2010
\4[] $\to$ Mercados no confían en capacidad de rescatar
\4[] $\then$ Deterioro de financiación a periferia
\4[] Nueva crisis en 2015
\4[] $\to$ Tras elección de Syriza
\4[] $\to$ Salida del euro posible
\4[] $\then$ Tensión en toda la zona euro
\4[] $\then$ Tercer rescate aprobado en verano de 2015
\4 Crisis en Irlanda
\4[] Crisis inicialmente bancaria
\4[] Bancos sobreexpuestos a inmobiliario
\4[] $\to$ Caída de precios a lo largo de 2010
\4[] $\then$ Bancos no reciben financiación
\4[] Gobierno forzado a rescatar bancos en nov. 2010
\4[] $\to$ Déficit público se dispara
\4[] $\to$ Financiación prácticamente desaparece
\4[] $\then$ Crisis bancaria se convierte en fiscal
\4[] $\then$ Rescate a finales de 2010: EFSF+EFSM+FMI
\4 Crisis en Portugal
\4[] Mezcla de bancaria y fiscal
\4 Crisis en España
\4[] Crisis bancaria + cuenta corriente + fiscal
\4[] Bancos fuertemente expuestos a inmobiliario
\4[] $\to$ Burbuja desde primeros 2000
\4[] $\to$ Exceso de inversión
\4[] Expansión fiscal tras quiebra de Lehman Brothers
\4[] $\to$ Empeora posición fiscal
\4[] $\to$ Déficit alcanza 11\%
\4[] Deterioro de cuentas públicas continúa en 2010 y 2011
\4[] Desempleo se dispara
\4[] Reforma del 135 de la Constitución en 2011
\4[] Segundo rescate griego a principios de 2012
\4[] $\to$ Incluye reestructuración
\4[] Verano de 2012
\4[] $\to$ Prima de riesgo supera 600 puntos
\4[] $\to$ Financiación casi desaparece para España
\4[] $\then$ ``Whatever it takes''
\4[] $\then$ Programa OMT
\4[] Rescate del ESM
\4[] $\to$ $\sim 40000$ M € en 2012
\4[] $\then$ Recapitalizar sistema bancario
\2 Consecuencias
\3 Contracción global del output
\4 2007 a 2009
\4[] En todo el mundo
\4 2011 a 2013
\4[] En zona euro también
\4 Recuperación de niveles de PIB pre-crisis
\4[] Heterogeneidad intra e interregional
\4[] Estados Unidos recupera rápidamente
\4[] España recupera en 2017
\4 Caída generalizada de precios materias primas
\4[] Inestabilidad en emergentes y PEDs
\4 Taper Tantrum de 2013
\4[] Fed anuncia reducción progresiva de QE
\4[] $\then$ $\uparrow$ brusco del interés de bonos del Tesoro
\4[] Interpretado como síntoma de adicción a QE
\4[] Renta variable apenas cayó
\4[] $\to$ En comparación con renta fija
\4[] Se asumía que QE estaba inflacionando renta variable
\4[] $\to$ Por exceso de liquidez
\4[] $\to$ Por caída de tipo de descuento
\4[] $\then$ Múltiples interpretaciones
\4[] $\then$ Reducción QE también señaliza optimismo
\3 Reformas
\4 Zona Euro
\4[] Creación de mecanismos de asistencia financiera
\4[] $\to$ EFSF, EFSM, OMT
\4[] Fiscal Compact
\4[] $\to$ En TEGC (2012)
\4 EEUU
\4[] Dodd-Frank
\4[] Política monetaria
\4 G-20
\4[] Se consolida como principal foro económico mundial
\4[] Sustituye a G-7
\3 Inestabilidad política
\4 Causalidad muy dificil de establecer
\4[] Pero habitualmente relacionada
\4 Brexit
\4 Guerras en MENA
\4 Tensiones con China, Rusia
\3 Desequilibrios persisten
\4 Dólar sigue siendo moneda de reserva
\4 Déficits comerciales americanos continúan
\1 \marcar{Propuestas de reforma}
\2 Contexto
\3 Económico
\4 Desequilibrios persisten
\4 EEUU incurre en déficits crecientes
\4 Aumento de tensiones comerciales
\4 Críticas a gobernanza multilateral
\4[] Emergentes critican reparto poder
\4 Innovaciones financieras
\4[] Bitcoin
\4[] Shadow banking
\4[] Fintech
\4 Mercados de capital
\4[] Caída de financiación vía equity
\3 Político
\4 Asertividad de emergentes
\4 Elección de Trump
\4 Tensiones en Unión Europea
\4 Brexit
\3 Teórico
\4 Monetarismo de mercado
\4[] Propuesta de NGDP como ancla nominal
\4 DSGE
\4[] Fuertemente criticados pero consolidación
\4 Behavioral economics
\4[] Aplicado también a mercados financieros
\2 Problemas del sistema global de reservas
\3 Ajuste asimétrico de la cuenta corriente
\4 Ya planteado por Keynes (1942-1943)
\4 Diferente presión para equilibrar cuentas corrientes
\4[] Cuando ciclo entra en fase recesiva
\4 Superávit de cuenta comercial
\4[] Sin apenas presión para:
\4[] $\to$ Aumentar absorción o inflar oferta monetaria
\4[] $\then$ Equilibrar cuenta corriente
\4 Déficit en cuenta comercial
\4[] Fuerte presión para equilibrar
\4[$\then$] Efecto recesivo global durante crisis
\4[] Países con déficit contraen demanda
\4[] Países con superávit no expanden demanda
\3 Dilema de Triffin
\4 Ya planteado por Triffin en 1960
\4 Contexto:
\4[] Moneda de reserva global es moneda de país
\4 Demanda de liquidez global requiere déficits CC
\4[] En país emisor de divisa de reserva
\4 Déficits CC y endeudamiento excesivo
\4[] Acaban erosionando confianza en moneda de reserva
\4[$\then$] Incompatibilidad objetivos PM--estabilidad sistema
\4[$\then$] Sistema inestable
\4[] Valor de la moneda central tiende a depreciación
\3 Acumulación de reservas por emergentes
\4 PEDs tratan de reducir riesgo de financiación
\4[] Sudden-stops y otros problemas potenciales
\4 Acumulan reservas de divisas como seguro
\4 Reservas invertidas en países desarrollados
\4[] Activos seguros de países industriales
\4[$\then$] PEDs prestan a ricos a bajo interés
\4[$\then$] Desequilibrios globales se profundizan
\3 Propuesta I: múltiples divisas de reserva
\4 Solución inercial
\4[] Sistema puede tender a ella automáticamente
\4 Algunas voces afirma ya está en marcha
\4[] Caída de reservas en dólares
\4[] $\to$ En términos de dólares\footnote{Es decir, considerando la cantidad de dólares mantenida como activo de reserva, sin considerar efectos del tipo de cambio.}
\4 Permite diversificación de reservas
\4[] Reduce inestabilidad frente a shocks del dólar
\4 Externalidades de red
\4[] Dificultan transición a multidivisas