-
Notifications
You must be signed in to change notification settings - Fork 3
/
Copy path3B-13.tex
executable file
·1932 lines (1761 loc) · 85.6 KB
/
3B-13.tex
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54
55
56
57
58
59
60
61
62
63
64
65
66
67
68
69
70
71
72
73
74
75
76
77
78
79
80
81
82
83
84
85
86
87
88
89
90
91
92
93
94
95
96
97
98
99
100
101
102
103
104
105
106
107
108
109
110
111
112
113
114
115
116
117
118
119
120
121
122
123
124
125
126
127
128
129
130
131
132
133
134
135
136
137
138
139
140
141
142
143
144
145
146
147
148
149
150
151
152
153
154
155
156
157
158
159
160
161
162
163
164
165
166
167
168
169
170
171
172
173
174
175
176
177
178
179
180
181
182
183
184
185
186
187
188
189
190
191
192
193
194
195
196
197
198
199
200
201
202
203
204
205
206
207
208
209
210
211
212
213
214
215
216
217
218
219
220
221
222
223
224
225
226
227
228
229
230
231
232
233
234
235
236
237
238
239
240
241
242
243
244
245
246
247
248
249
250
251
252
253
254
255
256
257
258
259
260
261
262
263
264
265
266
267
268
269
270
271
272
273
274
275
276
277
278
279
280
281
282
283
284
285
286
287
288
289
290
291
292
293
294
295
296
297
298
299
300
301
302
303
304
305
306
307
308
309
310
311
312
313
314
315
316
317
318
319
320
321
322
323
324
325
326
327
328
329
330
331
332
333
334
335
336
337
338
339
340
341
342
343
344
345
346
347
348
349
350
351
352
353
354
355
356
357
358
359
360
361
362
363
364
365
366
367
368
369
370
371
372
373
374
375
376
377
378
379
380
381
382
383
384
385
386
387
388
389
390
391
392
393
394
395
396
397
398
399
400
401
402
403
404
405
406
407
408
409
410
411
412
413
414
415
416
417
418
419
420
421
422
423
424
425
426
427
428
429
430
431
432
433
434
435
436
437
438
439
440
441
442
443
444
445
446
447
448
449
450
451
452
453
454
455
456
457
458
459
460
461
462
463
464
465
466
467
468
469
470
471
472
473
474
475
476
477
478
479
480
481
482
483
484
485
486
487
488
489
490
491
492
493
494
495
496
497
498
499
500
501
502
503
504
505
506
507
508
509
510
511
512
513
514
515
516
517
518
519
520
521
522
523
524
525
526
527
528
529
530
531
532
533
534
535
536
537
538
539
540
541
542
543
544
545
546
547
548
549
550
551
552
553
554
555
556
557
558
559
560
561
562
563
564
565
566
567
568
569
570
571
572
573
574
575
576
577
578
579
580
581
582
583
584
585
586
587
588
589
590
591
592
593
594
595
596
597
598
599
600
601
602
603
604
605
606
607
608
609
610
611
612
613
614
615
616
617
618
619
620
621
622
623
624
625
626
627
628
629
630
631
632
633
634
635
636
637
638
639
640
641
642
643
644
645
646
647
648
649
650
651
652
653
654
655
656
657
658
659
660
661
662
663
664
665
666
667
668
669
670
671
672
673
674
675
676
677
678
679
680
681
682
683
684
685
686
687
688
689
690
691
692
693
694
695
696
697
698
699
700
701
702
703
704
705
706
707
708
709
710
711
712
713
714
715
716
717
718
719
720
721
722
723
724
725
726
727
728
729
730
731
732
733
734
735
736
737
738
739
740
741
742
743
744
745
746
747
748
749
750
751
752
753
754
755
756
757
758
759
760
761
762
763
764
765
766
767
768
769
770
771
772
773
774
775
776
777
778
779
780
781
782
783
784
785
786
787
788
789
790
791
792
793
794
795
796
797
798
799
800
801
802
803
804
805
806
807
808
809
810
811
812
813
814
815
816
817
818
819
820
821
822
823
824
825
826
827
828
829
830
831
832
833
834
835
836
837
838
839
840
841
842
843
844
845
846
847
848
849
850
851
852
853
854
855
856
857
858
859
860
861
862
863
864
865
866
867
868
869
870
871
872
873
874
875
876
877
878
879
880
881
882
883
884
885
886
887
888
889
890
891
892
893
894
895
896
897
898
899
900
901
902
903
904
905
906
907
908
909
910
911
912
913
914
915
916
917
918
919
920
921
922
923
924
925
926
927
928
929
930
931
932
933
934
935
936
937
938
939
940
941
942
943
944
945
946
947
948
949
950
951
952
953
954
955
956
957
958
959
960
961
962
963
964
965
966
967
968
969
970
971
972
973
974
975
976
977
978
979
980
981
982
983
984
985
986
987
988
989
990
991
992
993
994
995
996
997
998
999
1000
\documentclass{nuevotema}
\tema{3B-13}
\titulo{Mecanismos de ajuste de la balanza de pagos. Especial referencia al enfoque intertemporal de balanza de pagos. Análisis de sostenibilidad del déficit y de la deuda exterior.}
\begin{document}
\ideaclave
\seccion{Preguntas clave}
\begin{itemize}
\item ¿Qué es la balanza de pagos?
\item ¿Cómo se ajusta la balanza de pagos a un equilibrio determinado?
\item ¿Qué mecanismos de ajuste existen?
\item ¿Qué modelos representan el funcionamiento de esos mecanismos?
\item ¿Qué es el enfoque intertemporal de la balanza de pagos?
\item ¿Quiénes prestan y quienes piden prestado?
\item ¿Qué conclusiones normativas se derivan?
\item ¿Qué condiciones son necesarias para que la deuda exterior sea sostenible?
\item ¿Qué papel juega el déficit en la sostenibilidad de la deuda exterior?
\end{itemize}
\esquemacorto
\begin{esquema}[enumerate]
\1[] \marcar{Introducción}
\2 Contextualización
\3 Flujos econ. y fin. internacionales
\3 Balanza de pagos
\3 Ajuste de la balanza de pagos
\2 Objeto
\3 ¿Cómo se alcanza un determinado eq. de BP?
\3 ¿Qué mecanismos de ajuste hacia el eq. son relevantes?
\3 ¿Qué modelos representan el proceso de ajuste?
\3 ¿En qué consiste el enfoque intertemporal de la BP?
\3 ¿Qué es la sostenibilidad de la deuda exterior?
\3 ¿Qué efecto tiene el déficit en la sostenibilidad de la deuda?
\3 ¿Qué condiciones deben cumplirse para que la deuda sea sostenible?
\2 Estructura
\3 Enfoque de flujos
\3 Enfoque de stocks
\3 Enfoque intertemporal
\3 Análisis de sostenibilidad
\1 \marcar{Enfoque de flujos}
\2 Idea clave
\3 Equilibrio de flujos
\3 Sólo cuenta comercial
\3 Contexto teórico
\2 Elasticidades
\3 Idea clave
\3 Formulación
\3 Implicaciones
\3 Valoración
\2 Enfoque de absorción
\3 Idea clave
\3 Formulación
\3 Implicaciones
\3 Valoración
\1 \marcar{Enfoque de stocks}
\2 Idea clave
\3 Equilibrio de stocks
\3 Estabilidad
\3 Contexto teórico
\2 Modelo de flujo-especie
\3 Idea clave
\3 Formulación
\3 Implicaciones
\3 Valoración
\2 Enfoque monetario
\3 Idea clave
\3 Formulación
\3 Implicaciones
\3 Valoración
\2 Enfoque de cartera
\3 Idea clave
\3 Formulación
\3 Implicaciones
\3 Valoración
\1 \marcar{Enfoque intertemporal y sostenibilidad}
\2 Idea clave
\3 Equilibrio intertemporal
\3 Microfundamentación
\3 Contexto teórico
\2 Modelo simple de dos periodos
\3 Idea clave
\3 Formulación
\3 Implicaciones
\2 Modelo de horizonte infinito estocástico
\3 Idea clave
\3 Formulación
\3 Implicaciones
\2 Sostenibilidad de la deuda exterior
\3 Idea clave
\3 Formulación
\3 Implicaciones
\1 \marcar{Crisis de balanza de pagos}
\2 Idea clave
\3 Contexto
\3 Objetivos
\3 Resultados
\2 Formulación
\3 Identidades del ahorro, la inversión y la entrada de capital
\3 Sudden stops y reversiones de flujos de capital
\3 Factores de riesgo de sudden stops
\2 Implicaciones
\3 Flujos de capital pueden ser desestabilizantes
\3 Liberalización de CF puede tener inconvenientes
\3 Sistema financiero doméstico es factor clave
\3 Uniones monetarias requieren mecanismos emergencia
\2 Valoraciones
\3 Suceso recurrente
\3 Papel clave del FMI
\1[] \marcar{Conclusión}
\2 Recapitulación
\3 Enfoque de flujos
\3 Enfoque de stocks
\3 Enfoque intertemporal y sostenibilidad
\2 Idea final
\3 Impacto de los modelos analizados
\3 Impacto de análisis de BP en policy-making
\3 Economía política
\end{esquema}
\esquemalargo
\begin{esquemal}
\1[] \marcar{Introducción}
\2 Contextualización
\3 Flujos econ. y fin. internacionales
\4 Cantidades crecientes
\4 Diferentes características
\4 Comercio de bienes y servicios
\4 Rentas primarias
\4 Transferencias corrientes, permantes..
\4 Flujos financieros
\3 Balanza de pagos
\4 Estado estadístico que resume flujos
\4[] Reales y de carácter financiero
\4 Entre residentes y no residentes
\4[] Desde el punto de vista de un país determinado
\4 En un periodo temporal
\4[] La balanza de pagos mide flujos
\4 Expresada en términos de cuentas
\4[] Sujeto a métodos contables
\4 Historia
\4[] Primera edición del manual en 1948
\4[] Sexta y última edición: 2008
\4[] $\to$ Revisiones menores respecto a 5a edición
\4 Estructura funcional básica
\4[] Cuenta corriente
\4[] $\to$ Bienes y servicios
\4[] $\to$ Rentas primarias
\4[] $\to$ Rentas secundarias
\4[] Cuenta de capital
\4[] $\to$ Transferencias de capital
\4[] $\to$ Adq. ces. ANFNP
\4[] Cuenta financiera
\4[] $\to$ Inversión directa
\4[] $\to$ Inversión directa
\4[] $\to$ Derivados financieros
\4[] $\to$ Otra inversión
\3 Ajuste de la balanza de pagos
\4 Equilibrio contable
\4[] Siempre se alcanza
\4[] Resulta de la propia definición de sus elementos
\4[] $\to$ Útil como descripción de transacciones
\4[] $\to$ No permite explicar ni predecir
\4 Equilibrio económico
\4[] Existen:
\4[] $\to$ restricciones cuantitativas algunos flujos
\4[] $\to$ relaciones entre flujos y stocks
\4[] $\to$ expectativas y decisiones de agentes
\4[] $\then$ Eq. de BP que alcanzados no son arbitrarios
\4[] $\then$ Dependen de mecanismos de ajuste
\4 Mecanismos de ajuste
\4[] Resultan de varios factores
\4[] $\to$ Nivel de precios
\4[] $\to$ Tipo de cambio
\4[] $\to$ Demanda agregada
\4[] $\to$ Absorción
\4[] $\to$ Elasticidades de demanda y oferta
\4[] $\to$ Oferta monetaria
\4[] $\to$ Stock de deuda
\4[] $\to$ Tipos de interés
\4[] $\to$ Restricciones de capital y cuenta corriente
\4[] $\to$ ...
\2 Objeto
\3 ¿Cómo se alcanza un determinado eq. de BP?
\3 ¿Qué mecanismos de ajuste hacia el eq. son relevantes?
\3 ¿Qué modelos representan el proceso de ajuste?
\3 ¿En qué consiste el enfoque intertemporal de la BP?
\3 ¿Qué es la sostenibilidad de la deuda exterior?
\3 ¿Qué efecto tiene el déficit en la sostenibilidad de la deuda?
\3 ¿Qué condiciones deben cumplirse para que la deuda sea sostenible?
\2 Estructura
\3 Enfoque de flujos
\3 Enfoque de stocks
\3 Enfoque intertemporal
\3 Análisis de sostenibilidad
\1 \marcar{Enfoque de flujos}
\2 Idea clave
\3 Equilibrio de flujos
\4 Equilibrio de BP depende de vars. flujo
\4[] Flujos deben tomar determinado valor
\4[] $\to$ Para que BP tienda a equilibrio
\4[] $\then$ Flujos se ajustan para inducir eq. de BPAj
\4[] Se ven afectadas por diferentes factores
\4[] $\to$ Demanda nacional/absorción
\4[] $\to$ Demanda de importaciones
\4[] $\to$ Oferta de exportaciones
\4[] $\to$ Excesos de demanda de divisas
\4[] ...
\4 Stocks no se tienen en cuenta
\4[] Dinero
\4[] Reservas
\4[] Activos financieros
\4[] ...
\3 Sólo cuenta comercial
\4 Composición de CF no se tiene en cuenta
\4 En general, CC con saldo 0 es equilibrio
\4[] $\then$ Cuenta financiera también estará en equilibrio
\4[] Posibles otros equilibrios
\4[] $\to$ Eq. represente $\Delta$ de reservas fija
\4 Bienes y servicios para simplificar
\4[] No consideramos rentas ni CCapital
\4[] Sin pérdida de generalidad
\3 Contexto teórico
\4 Primeras décadas del siglo XX
\4[] Inestabilidad del sistema monetario
\4[] Patrón oro post-I GM
\4[] Reservas en oro y divisas internacionales
\4[] $\to$ Otros activos de deuda escasos
\4 Bretton Woods
\4[] Restricciones de la cuenta financiera
\4[] Devaluaciones controladas en marco FMI
\4[] $\to$ ``desequilibrio fundamental de BP''
\4[] $\then$ Tipo de cambio como objeto de intervención
\4[] $\then$ Tipo de cambio para alcanzar equilibrio
\4 Equilibrio interno y externo
\4[] Objetivos macroeconómicos centrales
\4[] Equilibrio externo
\4[] $\to$ Determinado saldo de cuenta corriente
\4[] $\to$ CC con saldo nulo es caso particular
\4[] Equilibrio interno
\4[] $\to$ Pleno empleo
\4 Autores relevantes
\4[] Bickerdicke (1920), Robinson (1937), Keynes (1933)
\4[] Lerner (1944), Machlup (1943), Alexander (1952)...
\4 Mundell-Fleming
\4[] Elementos fundamentales de M-F
\4[] Sientan bases de macroeconomía de ec. abierta
\2 Elasticidades
\3 Idea clave
\4 Asumimos $p_x$ y $p_m$ fijos
\4 Caracterizar condiciones para que:
\4[] i) $\Delta$ de TCN mejoren saldo de CC
\4[] $\to$ Si $\text{CC} = B(E)$, ¿$\frac{d \, B}{d \, E} > 0$?
\4[] $\to$ ¿Depreciación de moneda local mejora CC?
\4[] ii) Tipo de cambio nominal converja
\4[] $\to$ No se produzcan deprec./aprec. explosivas
\4[] $\to$ ¿Cómo evolucionan TCN y CC ante desequilibrio?
\3 Formulación
\4[(i)] $\Delta$ de TCN mejoren saldo de CC
\4[] BP moneda local: $B \equiv P_x \cdot X(E) - E \cdot P_M \cdot M(E)$
\4[] Efecto de un cambio en TCN (E):
\4[] $\frac{dB}{dE}=P_X \frac{dX}{dE} - \left( P_M M + P_M E \frac{dM}{dE} \right) > 0$
\4[] $P_X \frac{dX}{dE} - P_M \left( M(E) + E \frac{dM}{dE} \right) > 0$
\4[] $P_M \left( \frac{P_X}{P_M} \frac{dX}{dE} - M(E) - E \frac{dM}{dE} \right) > 0$
\4[] $P_M M(E) \underbrace{\left( \frac{P_X \cdot X}{E P_M M} \underbrace{\frac{dX}{dE} \frac{E}{X}}_{\eta_X} - \underbrace{\frac{dM}{dE} \frac{E}{M}}_{\eta_M} - 1 \right)}_{\iff > 0} > 0$
\4[(I)] Marshall-Lerner\footnote{O Bickerdicke-Robinson.} \fbox{$\frac{P_X X}{E P_M M} \eta_x + \left| \eta_m \right| > 1$}
\4[(ii)] Estabilidad del tipo de cambio
\4[] X y M implican oferta y demanda de divisas
\4[] $\to$ Oferta y demanda de divisas determinan TC
\4[] Exceso de dda. de divisas determina $\Delta$ TC
\4[] Supuesto general:
\4[] $\to$ Si exceso de dda. > 0 $\then$ $\uparrow$ TC
\4[] $\to$ Si exceso de dda. < 0 $\then$ $\downarrow$ TC
\4[] $\then$ Exceso de dda. causa depreciación moneda local
\4[] ¿Cómo varía el exceso de dda. ante $\Delta$ de TC?
\4[] Exceso de demanda:
\4[] $\to$ $Z(E) \equiv D(E) - S(E)$
\4[] Demanda de divisas:
\4[] $\to$ $D(E) = P_M \cdot M(E)$
\4[] Oferta de divisas:
\4[] $\to$ $S(E) = P_X \cdot \frac{X(E)}{E}$
\4[] Cambio en $Z(E)$ ante $\Delta$ de TC
\4[] $\to$ $\dv{Z(E)}{E} = \dv{D(E)}{E} - \dv{S(E)}{E}$
\4[] Cambio en demanda de divisas ante $\Delta$ de TC
\4[] $\to$ $\dv{D(E)}{E} = P_M \cdot \dv{M(E)}{E}$
\4[] $\then$ $\dv{M}{E} < 0$ $\then$ $\dv{D(E)}{E} < 0$
\4[] $\to$ M decrecen con depreciación moneda local
\4[] $\then$ Siempre relación negativa entre TC y demanda
\4[] Cambio en oferta de divisas ante $\Delta$ de TC
\4[] $\to$ $\dv{S}{E} = P_X \left( \frac{\frac{d X}{d E}\cdot E - X(E)}{E^2} \right) = \frac{P_X \cdot X(E)}{E^2} \left( \eta_X - 1 \right)$
\4[] $\then$ $\eta_X > 1 $ $\then$ $\dv{S(E)}{E} > 0$ $\then$ $\dv{Z(E)}{E} < 0$
\4[] $\then$ $\eta_X < 1 $ $\then$ $\dv{S(E)}{E} < 0$ $\then$ $\dv{Z(E)}{E} \lesseqgtr 0$
\4[] $\to$ X aumentan con depreciación (efecto volumen)
\4[] $\to$ Valor de X $\frac{P_X}{E}$ en divisas $\downarrow$ (efecto valor)
\4[] $\then$ $S(E)$ $\uparrow$ con $E$ si $\eta_X > 1$
\4[] $\then$ Si $\eta_X > 1$, EVolumen domina EValor
\4[] $\then$ Si $\eta_X < 1$, hay que mirar $\eta_M$
\3 Implicaciones
\4 Si $\eta_X > 1$ para todo E:
\4[] EVolumen domina siempre a EValor
\4[] $\dv{Z(E)}{E} < 0$ para todo E
\4[] $\then$ Sistema tiende a equilibrio estable
\4[] $\then$ Un equilibrio único
\4[] $\then$ \grafica{unicoequilibrio}
\4 Si $\eta_X < 1$:
\4[] EValor domina a EVolumen en exportaciones
\4[] Posible aparición de equilibrio inestable
\4[] Depende de pendientes relativas
\4[] $\to$ Determinan signo de $\dv{Z(E)}{E} < 0$
\4[] Si $\dv{Z(E)}{E} < 0$ para intervalo
\4[] $\to$ EDemanda > 0 decrece con depreciación
\4[] $\to$ EDemanda < 0 crece con apreciación
\4[] $\then$ Sistema tiende a equilibrio estable
\4[] Si $\dv{Z(E)}{E} > 0 $ para otro intervalo
\4[] $\to$ Exceso dda. crece cada vez más
\4[] $\to$ Moneda se deprecia cada vez más
\4[] $\then$ Sistema diverge, no es estable
\4[] $\then$ \grafica{multiplesequilibrios}
\4 Pass-through
\4[] Análisis anterior asume:
\4[] $\to$ Precios de M iguales en divisa en F y H\footnote{``F'' por \textit{foreign}, ``H'' por \textit{home}. Lo cual sucede si el precio se fijan en la moneda del productor y se importan pagando ese precio en divisas.}
\4[] $\to$ $M(E)$ y $X(E)$ caracterizan demandas respectivas
\4[] $\then$ Para aislar efecto de $\Delta$ E sobre CC
\4[] De hecho, bienes exportables tienen 2 precios
\4[] $\to$ Precio en moneda local de productor
\4[] $\to$ Precio en moneda local de importador
\4[] $\then$ Pueden no coincidir (en misma moneda)
\4[] $\then$ Márgenes empresariales afectados
\4[] Elasticidad-TCN de precios en moneda local
\4[] $\then$ Pass-through del tipo de cambio
\4[] $\text{Pass-through de M} = \frac{d \ln P_M^H}{d \ln E}$
\4[] $\text{Pass-through de X} = \frac{d \ln P_X^F}{d \ln E}$
\4[] Especialmente pass-through de importaciones
\4[] $\to$ Demanda de M depende de $P_M^H$
\4[] $\to$ CC depende de $P_M^F$ y $E$
\4[] Si pass-through de M muy pequeño:
\4[] $\to$ Demanda de M estable en H aunque $\uparrow$ E
\4[] $\to$ Márgenes empresariales deteriorados
\4[] $\to$ Demanda de importaciones poco sensible a depreciación
\4[] $\then$ Peor saldo de CC ante depreciación
\4[] Resultados empíricos habituales
\4[] $\to$ Respuesta parcial de P locales ante $\Delta$ E
\4[] $\to$ Depende de industrias y poder de mercado
\4[] $\then$ Pass-through incompleto
\4 Curva J
\4[] Descripción de fenómeno empírico relativo a $\Delta$ E
\4[] Efectos de devaluación dependen de tiempo
\4[] 1. Inicialmente, deterioro de saldo CC
\4[] 2. A continuación, mejora
\4[] 3. Estabilización con saldo mejor que inicial
\4[] Potencial inestabilidad
\4[] $\to$ Si fase 1 se retroalimenta
\4[] $\to$ Si agentes no estiman futura mejora de CC
\4[] Causas del fenómeno:
\4[] $\to$ Contratos pre-existentes
\4[] $\to$ Monedas de denominación de los contratos
\4[] $\to$ Lags en ajustes de precios
\4[] $\to$ Lags en ajustes de cantidades
\4[] $\to$ Problemas de reasignación de contratos
\4[] $\to$ En l/p, condición de M-S tiende a cumplirse
\4[] Evidencia sobre curva J
\4[] $\to$ No concluyente
\4[] $\to$ Resultados mixtos
\4[] $\to$ Algunos estudios muestran curva S, no J
\4[] \grafica{curvaj}
\3 Valoración
\4 Importancia empírica
\4[] Muy elevada
\4[] X y M reaccionan fuertemente a $\Delta$ E
\4[] Devaluaciones competitivas importantes
\4[] $\to$ Ampliamente utilizadas a lo largo de historia
\4 Argumentos pro y contra TC flexibles
\4[] Dadas determinadas elasticidades y estabilidad
\4[] $\to$ TC flexibles inducen equilibrio de CC
\4[] $\then$ TC flexibles inducen equilibrio externo
\4[] Argumentos en contra
\4[] $\to$ Curva J existe y puede desestabilizar
\4[] $\to$ $\Delta E$ afectan cuantía de DA
\4[] $\to$ Países grandes provocan 2nd round-effects\footnote{Supongamos un mundo formado por dos economías grandes que comercian entre sí. Una depreciación reduce las importaciones de un país. A priori esto debería causar una mejora del saldo de la CC (con Marshall-Lerner). Sin embargo, esa reducción de las importaciones provoca una caída de la demanda agregada del otro país, y una reducción de las exportaciones del primer país que puede potencialmente neutralizar la mejora de la CC.}
\4[] $\to$ Flujos de K financiero afectan ajuste de $Z(E)$\footnote{En el análisis de estabilidad anterior, se asume identidad entre exceso de demanda de divisas y balanza comercial. Sin embargo, en presencia de transferencias de capital, pueden aparecer excesos de demanda no nulos en el mercado de divisas que provoquen apreciaciones/depreciaciones aun encontrándose en equilibrio la balanza comercial/cuenta corriente.}
\4 Enfoque relevante pero no suficiente
\4[] Análisis de equilibrio parcial
\4[] Capacidad explicativa general muy reducida
\4[] Necesario integrar en modelos con:
\4[] $\to$ Efectos demanda agregada
\4[] $\to$ Efectos de variables monetarias
\4[] $\to$ Efectos de transferencia intertemporal
\2 Enfoque de absorción\footnote{De Palgrave, formulación simplificada.}
\3 Idea clave
\4 Saldo de CC depende de:
\4[] Diferencia entre absorción y output
\4 Déficit comercial se reduce si:
\4[] $\to$ Output aumenta más que absorción
\4[] $\to$ Absorción cae más que output
\4 Concepto de absorción
\4[] Consumo doméstico de bienes y servicios
\4[] $\to$ Independiente de origen nacional o importado
\4 Ajuste de Balanza de Pagos
\4[] Resultado de variación del gasto autónomo
\4 Contexto teórico
\4[] Años 40 y 50
\4[] Análisis keynesiano predominante
\4[] $\to$ Multiplicadores de gasto
\4[] $\to$ Demanda agregada y demanda efectiva
\4[] Machlup (1943)
\4[] $\to$ Multiplicadores y balanza comercial
\4[] Alexander (1952), (1959)
\4[] $\to$ Comparación con enfoque de elasticidades
\4[] $\to$ Efectos conjuntos de ambos
\4[] $\to$ Formalización del marco de análisis
\3 Formulación
\4 Supuestos keynesianos habituales
\4 Identidad del gasto y la renta
\4[] $Y = \underbrace{C + I + G}_{\text{absorción}} + X - M$
\4[] $\then$ $B \equiv X-M = Y - A$
\4 Supuestos sobre componentes de la DA
\4[] Simplificación máxima
\4[] $\to$ Aislar efecto de multiplicadores y absorción
\4[] $C = C_0 + c Y$
\4[] $C_0 = I + G$
\4[] $\to$ Sin sector público
\4[] $\to$ Demanda de inversión exógena
\4[] $\then$ Incluidos dentro de consumo autónomo
\4[] $\then$ PMgConsumo < 1
\4[] Importaciones
\4[] $\to$ Componente autónomo
\4[] $\to$ Componente endógeno depende de renta
\4[] $M = M_0 - mY$
\4 Equilibrio en mercado de bienes
\4[] $Y = C_0 + cY + X - (M_0 + mY)$
\4[] $(1-c+m)Y = C_0 + \underbrace{X - M_0}_{\text{NX}}$
\4[] $\to$ $Y=k \cdot (C_0 + \text{NX}) = \frac{1}{1-c+m} \cdot (C_0 + \text{NX})$
\4[] $\to$ $k$ es multiplicador del gasto autónomo
\4 Saldo CC en términos de componentes autónomos
\4[] \fbox{$B=\underbrace{k (C_0 + X_0 - M_0)}_Y - \underbrace{\left( C_0 + ck \left( C_0 + X_0 - M_0 \right) \right)}_A $}
\4 Cambios en vars. exógenas sobre CC es suma de:
\4[] $\to$ Efecto sobre output
\4[] $\to$ Efecto sobre absorción Absorción
\4 Efecto de $\Delta$ de $C_0$ sobre CC
\4[] $d C_0$ captura múltiples fenómenos s.p.g.
\4[] $\to$ $\Delta$ de inversión por $\Delta$ de interés
\4[] $\to$ $\Delta$ de gasto público discrecional
\4[] $\to$ $\Delta$ de consumo autónomo
\4[] $\to$ ...
\4[] $\then$ Expenditure changing: $\Delta$ gasto total
\4[] Efecto sobre output ($d Y$):
\4[] $\to$ $d Y = k \cdot d C_0$
\4[] Efecto sobre absorción ($dA$):
\4[] $\to$ $d A = dC_0 + c \cdot k \cdot d C_0 = (1+ck)d C_0$
\4[] Efecto total\footnote{Ver concepto ``\textit{Derivación del efecto de un cambio en el gasto autónomo sobre la cuenta comercial}''.} ($dB = dY - dA$):
\4[] $\to$ \fbox{$dB = k -1 - ck = -mk \, dC_0$}
\4[] $\then$ CC empeora si $d C_0 > 0$
\4 Efecto de $\Delta$ de $\text{NX}$ sobre CC
\4[] $d \, \text{NX}$ captura múltiples fenómenos:
\4[] $\to$ Efecto de depreciación/apreciación de TCN
\4[] $\to$ $\Delta$ exportaciones autónomas
\4[] $\to$ $\Delta$ importaciones autónomas
\4[] $\then$ Expenditure switching: $\Delta$ composición de gasto
\4[] Efecto sobre output ($d Y$):
\4[] $\to$ $d Y = k \cdot d \text{NX}$
\4[] Efecto sobre absorción ($d A$):
\4[] $\to$ $d A = c \cdot k \cdot d \text{NX}$
\4[] Efecto total:
\4[] \fbox{$\to$ $d B = k \cdot d \text{NX} - ck \cdot d \text{NX} = (1-c)k \cdot d \text{NX}$}
\4[] $\then$ CC mejora si $d \, \text{NX} > 0$
\3 Implicaciones
\4 Mejora de saldo de CC en pleno empleo
\4[] Dado pleno empleo y mejora de CC dada:
\4[] $\to$ ¿Cuánto ESwitching y EChanging necesario?
\4[] $\alpha$: expenditure changing
\4[] $\beta$: expenditure switching
\4[] Pleno empleo (output constante):
\4[] $\to$ $dY = 0 = \underbrace{k\cdot d C_0 \cdot \alpha}_{\text{EChanging sobre y}} + \underbrace{k\cdot d n}_{\text{ESwitching sobre y}}$
\4[] $\then$ $d C_0 = - d N \frac{\beta}{\alpha}$
\4[] Mejora de CC ($dB$):
\4[] $\to$ $d B = -mk \cdot d C_0 \cdot \alpha + (1-c)k \cdot d N \cdot \beta$
\4[] $\then$ $d B = d N \beta$
\4[] $\then$ $d C_0 = \frac{-d B}{\alpha}$
\4[] En pleno empleo, mejorar CC implica:
\4[] $\to$ ESwitching igual a mejora de CC
\4[] $\then$ Para mejorar CC
\4[] $\to$ EChanging negativa proporcional a mejora de CC
\4[] $\then$ Para mantener pleno empleo
\4 Política económica y equilibrio interno y externo
\4[] Prescripción general de PE de SNClásica
\4[] Equilibrio interno
\4[] $\to$ Política fiscal para afectar DA
\4[] Equilibrio externo
\4[] $\to$ Política monetaria para afectar TCN
\4[] Basado en dos asunciones:
\4[] $\to$ TCN más efectivo sobre NX
\4[] $\to$ Dda. autónoma más efectiva sobre DA
\4 Efecto Harberger-Laursen-Metzler
\4[] ¿Cómo afecta TCN a absorción?
\4[] $\to$ Formulación anterior no afirma nada
\4[] Modelos que integran elasticidades y absorción
\4[] $\to$ Deben postular relación entre TCN y A
\4[] Harberger (1950), Laursen y Metzler (1950)
\4[] 1. $\uparrow$ E o $P_M$ deteriora RRI ($\frac{P_X}{E \cdot P_M}$)
\4[] 2. $\downarrow$ precio de M implica $\downarrow$ Y
\4[] 3. $\downarrow$ Y implica $\downarrow$ A
\4[] 4. Dada $PMgC < 1$, A cae menos que Y
\4[] 5. $dY < dA$ implica $dB <0$, luego $\uparrow$ déficit CC
\4[] $\to$ Deterioro RRI aumenta absorción, dado Y
\4[] $\to$ Deterioro RRI empeora saldo CC, dado Y
\4[] Formalmente:
\4[] $\to$ $d E > 0 \then d \left( \frac{P_X}{P_M \cdot E} \right) < 0 \then dA >0$
\4[] $\to$ $dY = 0, (dE > 0 \then dA > 0) \then d B < 0$
\3 Valoración
\4 Limitaciones del análisis
\4[] 1. No considera efecto de $\uparrow$ E sobre $\pi$
\4[] $\to$ Devaluaciones aumenta presión inflacionaria
\4[] $\to$ Puede general espirales inflacionarias
\4[] $\then$ Efectos de segunda ronda
\4[] 2. No considera efectos de EChanging en PEmpleo
\4[] $\to$ Output no puede aumentar vía multiplicador
\4[] $\to$ Inflación o importaciones deben absorber
\4[] 3. Condiciones monetarias no consideradas
\4[] $\to$ Efecto de CC sobre oferta monetaria
\4 Enfoque relevante pero no suficiente
\4[] Análisis de equilibrio parcial
\4[] Capacidad explicativa general muy reducida
\4[] Necesario integrar en modelos con:
\4[] $\to$ Efectos de TCN sobre ddas.
\4[] $\to$ Efectos de variables monetarias
\4[] $\to$ Efectos de transferencia intertemporal
\1 \marcar{Enfoque de stocks}
\2 Idea clave
\3 Equilibrio de stocks
\4 Desequilibrios en BP
\4[] $\to$ Resultado de desequilibrios de stocks
\4 Stocks relevantes
\4[] Oro
\4[] Oferta monetaria
\4[] Activos financieros
\3 Estabilidad
\4 Análisis clásico/neoclásico
\4 Estabilidad de la economía
\4[] Tienden a plena utilización de recursos
\4 Dinero como velo
\4[] Dicotomía clásica
\4[] $\to$ Vars. reales y nom. determinadas por separado
\4[] $\then$ Output independiente de dinero
\4 Ajuste hacia equilibrio
\4[] Se admiten desviaciones de equilibrio
\4[] Tendencia a no examinar
\3 Contexto teórico
\4 Corriente muy antigua
\4[] Escuela de Salamanca, Hume, Currency school
\4 Demanda estable de dinero
\4[] $\to$ Teoría Cuantitativa del Dinero
\4[] $\then$ Monetarismo y otros modelos
\2 Modelo de flujo-especie
\3 Idea clave
\4 Hume (1752): ``Sobre la balanza comercial''
\4[] Predecesores ya conocían
\4[] Presentación analítica
\4[] $\to$ Cantillon, Azpilcueta...
\4 Dicotomía clásica
\4[] Output determinado independientemente
\4[] Hume admitía variaciones en c/p
\4[] $\to$ No consideradas en análisis
\4 Relación oro-precios-flujos para equilibrar BP
\4[] Expansión de oro aumenta precios
\4[] $\to$ Caen exportaciones netas y sale oro
\4[] $\then$ Contracción monetaria hasta ajustar precios
\3 Formulación
\4 Cuatro proposiciones básicas
\4[I] Cantidad de oro determina oferta monetaria
\4[] Multiplicador monetario constante
\4[] $\to$ Caso particular: sin reserva fraccionaria
\4[II] Oferta monetaria determina nivel de precios
\4[] Teoría cuantitativa de dinero
\4[III] Nivel de precios determina exportaciones netas
\4[] PPA se cumple
\4[] Oro vale igual en todas partes
\4[] $\to$ TCN constante
\4[] $\then$ Precios son único determinante de TCR
\4[] Condición de Marshall-Lerner se cumple
\4[] $\to$ Aumento de precios nacionales reduce NX
\4[IV] Exportaciones netas determinan variación de oro
\4[] Transacciones internacionales liquidadas en oro
\4[] No existe otro medio de transacción
\4 Extensión de Mill\footnote{Ver extracto de Friedman (1953) en concepto \textit{Extensión de Mill al mecanismo de flujo-especie}.}
\4[] Tipo de interés es mecanismo de ajuste adicional
\4[] Salida de oro reduce stock de oro
\4[] Reducción de stock de oro reduce oferta monetaria
\4[] $\to$ Aumenta tipo de interés
\4[] Aumento de tipo de interés
\4[] $\to$ Entrada de capital en país
\4[] $\to$ Caída de demanda agregada
\4[] $\then$ Acelera ajuste del déficit de CC
\3 Implicaciones
\4 Stock de oro se ajusta hasta CC=0
\4[] Shock aumenta stock de oro:
\4[] 1. Suben precios y apreciación de TCReal
\4[] 2. Aumentan importaciones, caen exportaciones
\4[] 3. Aparece déficit por cuenta corriente
\4[] 4. Salida de oro para liquidar saldo CC
\4[] 5. Cae stock de oro
\4[] 6. Caen precios y depreciación de TCReal
\4[] 7. Caen importaciones, aumentan exportaciones
\4[] 8. Se reduce déficit por cuenta corriente
\3 Valoración
\4 Escasa aplicabilidad actual
\4[] No hay dinero universal y con oferta exógena
\4[] Reserva fraccionaria + PM discrecional
\4[] $\then$ Oferta monetaria inestable
\4[] Demanda de dinero
\4[] $\then$ Errática en últimas décadas
\4[] Rigidez de precios
\4[] $\then$ Significativa
\4 Impacto teórico
\4[] Primera exposición analítica de ajuste BP
\4[] Marco conceptual de econ. internacional
\4[] $\to$ Hasta aplicación de Keynes a BP
\4[] Aceptación generalizada
\4[] $\to$ Lo que Keynes llamaba ``clásicos''
\2 Enfoque monetario\footnote{Ver Gandolfo pág. 247 pero sobre todo Palgrave ``\textit{monetary approach to the balance of payments}''.}
\3 Idea clave
\4 BPagos resulta de mercado de dinero
\4[] EDemanda de dinero deben eliminarse
\4[] $\to$ Oferta monetaria como variable stock determinante
\4[] $\to$ TCN ajusta oferta monetaria
\4 Economía cerrada
\4[] Oferta de dinero depende de:
\4[] $\to$ Crédito interno
\4[] Variables de ajuste:
\4[] $\to$ Renta real
\4[] $\to$ Nivel de precios
\4[] $\to$ Tipo de interés
\4 Economía abierta
\4[] Oferta de dinero depende de:
\4[] $\to$ Crédito interno
\4[] $\to$ Operaciones con divisas del banco central
\4[] Aparecen otro canales de ajuste de EDemanda
\4[] $\to$ Balanza de pagos
\4[] $\then$ Concretamente, stock de reservas de divisas
\3 Formulación
\4 Supuestos básicos
\4[] País pequeño
\4[] $\to$ Interés exógeno
\4[] $\to$ Flujos de capital infinitamente elásticos
\4[] Pleno empleo
\4[] $\to$ Output no depende de EDemanda de dinero
\4[] Tipo de cambio fijo
\4[] $\to$ TCN no es variable de ajuste
\4[] $\then$ Centrar análisis sobre reservas
\4[] Integración perfecta con economía mundial
\4[] $\to$ Sin costes de transporte
\4[] $\to$ Arbitraje determina precios domésticos
\4[] $\then$ Paridad de poder adquisitivo
\4[] Multiplicador monetario constante
\4[] $\to$ Ratio constante demanda-efectivo
\4[] $\then$ Relación base-oferta monetaria constante
\4 Oferta de dinero
\4[] $M^S = m M_0$
\4[] $\to$ Asumimos $m=1$ s.p.g.
\4[] $M_0 = eR + D$
\4[] $\to$ $R$: reservas de divisas
\4[] $\to$ $D$: crédito interno
\4[] $\to$ $e$: tipo de cambio nominal directo
\4 Demanda de dinero
\4[] $M^D = P \cdot L(Y,i)$, $L_Y > 0$, $L_i<0$
\4[] $\to$ $P$: precios mundiales (por arbitraje)
\4[] $\to$ $Y$: renta real
\4[] $\to$ $i$: interés nominal mundial (por arbitraje)
\4 Equilibrio
\4[] $M^D = M^S \then eR + D = P \cdot f(Y,i)$
\4[] $\then$ \fbox{$R=\frac{P \cdot L(Y,i)-D}{e} = f\left( \underset{-}{i}, \underset{-}{e}, \underset{+}{Y}, \underset{-}{D}, \underset{+}{P} \right)$}
\4[] $\then$ \fbox{$e = \frac{L(i,Y) - D}{R} = g(\underset{-}{i}, \underset{+}{Y}, \underset{-}{D}, \underset{-}{R}, \underset{+}{P})$}
\4[] Equilibrio de largo plazo
\4[] $\to$ Puede no ser así a corto plazo
\4[] $\then$ Distribución variable de $\Delta Y$ y $\Delta P$
\3 Implicaciones
\4 Expansión de crédito doméstico: largo plazo
\4[] Vía compra de crédito doméstico (D)
\4[] Y, e, P, i son exógenos
\4[] $\to$ Demanda de dinero es exógena
\4[] Sólo reservas pueden ajustarse
\4[] $\to$ $\uparrow$ D $\to$ $\downarrow$ R
\4[] $\to$ Expansión D reduce reservas proporcionalmente
\4[] $\then$ Estímulo ineficaz y empeora stock de reservas
\4 Expansión de crédito doméstico: corto plazo
\4[] Y, i, P acomodan aumento de oferta
\4[] $\to$ Aumenta output nominal
\4[] $\to$ Cae interés doméstico
\4[] Ajuste hacia equilibrio de l/p progresivo
\4[] 1. Aumento de precio nacional $\to$ Déficit CC
\4[] 2. Caída de interés nacional $\to$ Salida de capitales
\4[] 3. Exceso de demanda de divisas
\4[] 4. Banco central vende reservas para mantener TCN
\4[] 5. Reducción de oferta monetaria
\4[] 6. Restablecimiento de equilibrio
\4 Entrada de capital exógena
\4[] P. ej.: flight to safety
\4[] Entrada de capital a pesar de:
\4[] $\to$ Mismo interés
\4[] $\to$ Mismo nivel de precios
\4[] Aparece exceso de oferta de divisas
\4[] $\to$ BCentral compra divisas para fijar TCN
\4[] $\to$ BCentral aumenta stock de reservas
\4[] $\then$ Aumenta oferta monetaria
\4[] Esterilización de expansión monetaria
\4[] $\to$ Reducir presión inflacionaria
\4[] $\to$ Vendiendo crédito doméstico
\4[] $\then$ Mantiene oferta monetaria
\4[] $\then$ Causalidad no es sólo $\uparrow D \to \downarrow R$
\4[] $\then$ También $\uparrow R \to \downarrow D$
\4 Integración con economía internacional
\4[] Integración determina absorción vía precios
\4[] $\to$ Proporción de bienes no comerciables
\4[] $\to$ costes de transporte
\4[] Integración perfecta
\4[] $\to$ Arbitraje en mercado de bienes
\4[] $\then$ Nivel de precios es exógeno a economía
\4[] Integración muy pequeña
\4[] $\to$ No es posible arbitrar bienes
\4[] $\then$ Diferentes precios mundial--doméstico
\4[] $\then$ Precios nacionales absorben exp. monetaria
\4 Política comercial
\4[] Aranceles aumentan nivel de precios
\4[] $\to$ Reducen valor real de oferta monetaria
\4[] $\then$ Exceso de demanda de dinero
\4[] Ajuste hacia equilibrio
\4[] $\to$ Superávit comercial
\4[] $\to$ Aumento de reservas
\4[] $\to$ Aumento de oferta monetaria
\4[] $\then$ Equilibrio monetario
\4 Crecimiento del producto
\4[] Aumento exógeno de Y induce demanda de dinero
\4[] $\to$ Necesario aumentar reservas
\4[] $\then$ Superávit de cuenta corriente
\4 País grande
\4[] Economía doméstica afecta:
\4[] $\to$ Precio mundial de bienes
\4[] $\to$ Interés mundial
\4[] Proceso de ajuste más complejo
\4[] $\to$ Resultados cualitativamente similares
\3 Valoración
\4 Relación con otros enfoques
\4[] Resultados esencialmente similares a absorción
\4[] Balanza de pagos es ventana al mundo
\4[] Absorción:
\4[] $\to$ Equilibrio de demanda y oferta de bienes
\4[] $\then$ Desequilibrio induce acumulación de reservas
\4[] Monetario:
\4[] $\to$ Equilibrio de demanda y oferta de dinero
\4[] $\then$ Flujos derivados de reservas acumuladas
\4 No sólo flujos son importantes
\4[] Enfatiza resultado de mecanismo flujo-especie
\4[] $\to$ Para economías monetarias en general
\4 Importancia de las reservas
\4[] Énfasis en reservas sobre otros activos
\4[] $\to$ Es relevante por múltiples razones
\4[] 1. $\uparrow$ de activos extranjeros no implica $\uparrow$ M
\4[] $\to$ P.ej.: $\downarrow$ $i$ y salida de capital $\to$ $\downarrow$ R
\4[] 2. Stocks de R es necesario para estabilizar TCN
\4[] $\to$ Potenciales crisis monetarias
\4[] 3. Oferta monetaria depende de R y CInterno
\4[] $\to$ Autoridad monetaria controla CInterno
\4[] $\to$ Debe prestar atención a $\Delta R$ para determinar M
\2 Enfoque de cartera
\3 Idea clave
\4 Análisis de carteras
\4[] Tobin y Markowitz inician análisis eq. parcial
\4[] $\to$ Media-varianza
\4[] $\to$ ¿Cómo mantener determinada riqueza?
\4[] $\then$ ¿Cuánto demandar de cada activo financiero?
\4[] McKinnon y Oates (1966), Branson (1974)...
\4[] $\to$ Simplificación y extensión eco. abierta
\4[] $\then$ ¿Cuánto de cada activo internacional?
\4 Balanza de pagos
\4[] Desequilibrio de stocks de activos financieros
\4[] $\to$ Determina saldo de cuenta financiera
\4[] $\then$ Determina saldo de cuenta corriente
\4[] Política monetaria
\4[] $\to$ Genera desequilibrios de stocks de activos
\3 Formulación
\4 Modelo simplificado de eq. parcial
\4[] De Grauwe (1983)
\4[] Riqueza constante
\4[] $\to$ $W = \bar{W}$
\4[] Sólo tres activos
\4[] $\to$ Dinero
\4[] $\to$ Bono nacional
\4[] $\to$ Bono extranjero
\4[] País pequeño
\4[] $\to$ $i^*$ exógeno y constante
\4[] $\to$ Oferta perf. elástica de bonos extranjeros
\4[] Sustituibilidad variable
\4[] $\to$ Elasticidades de ddas. capturan
\4 Demanda de activos
\4[] Dinero:
\4[] $\frac{L}{W} = \cdot l(Y,i,i^*)$, $l_Y >0$, $l_i, l_{i^*} <0$
\4[] Bonos nacionales:
\4[] $\frac{H}{W} = h(Y,i,i^*)$, $h_Y < 0$, $h_i > 0$, $h_{i^*} <0$
\4[] Bonos extranjeros:
\4[] $\frac{F}{W} = f(Y,i,i^*)$, $f_Y < 0$, $f_i < 0$,
\4[] $\to$ $W = W \cdot l(Y,i,i^*) + W \cdot h(Y,i,i^*) + W \cdot f(Y,i,i^*)$
\4 Oferta de activos
\4[] Dinero: $M^S$ $\to$ exógena y determinable
\4[] Bonos nacionales: $H^S$ $\to$ exógena y determinable
\4[] Bonos extranjeros: $F^S$ $\to$ infinitamente elástica
\4[] $\to$ $W = W \cdot M^S + W \cdot H^S + W \cdot F^S$
\4 Equilibrio en todos los mercados
\4[] $[M^S - l(Y,i,i^*)] + [N^S - n(Y,i,i^*)] + [F^S - f(Y,i,i^*)] = 0$
\4 Representación gráfica
\4[] Espacio $F$--$i$
\4[] $\to$ ¿Qué relación entre cuenta financiera e interés?
\4[] Mercado de dinero
\4[] 1. Más demanda de F implica compra de divisas
\4[] 2. Compra de divisas implica reducción oferta de M
\4[] 3. Eq. en mercado de dinero implica menor dda. de M
\4[] 4. Menor demanda de M implica mayor interés
\4[] $\then$ $i$ de equilibrio aumenta con F
\4[] Mercado de bonos nacionales
\4[] 1. Y, $i^*$, oferta de bonos constantes
\4[] 2. Sólo un interés nacional equilibra mercado
\4[] $\then$ $i$ de equilibrio constante en F
\4[] Mercado de bonos extranjeros
\4[] 1. Más interés nacional reduce dda. de F
\4[] $\then$ Curva decreciente
\4[] \grafica{carteraequilibrio}
\3 Implicaciones
\4 Política monetaria expansiva
\4[] Vía compra de bonos
\4[] Mercado de bonos
\4[] $\to$ Reduce oferta de bonos
\4[] $\then$ Cae interés nacional
\4[] $\then$ Curva N hacia abajo
\4[] Mercado de dinero
\4[] $\to$ Aumenta oferta monetaria
\4[] $\then$ A igual F, interés nacional debe ser menor
\4[] $\then$ Curva L hacia derecha
\4[] Nuevo equilibrio
\4[] $\to$ Menor interés nacional
\4[] $\to$ Más activos extranjeros
\4[] $\to$ Más dinero
\4[] $\to$ Menos bonos nacionales
\4[] $\then$ Salen capitales
\4[] $\then$ Reducción del déficit comercial
\4[] \grafica{carteraexpansionmonetaria}
\3 Valoración
\4 Similar estructura a modelo monetario
\4 Extensiones aumentan capacidad explicativa
\4[] Tipo flexible
\4[] $\to$ Modelización de overshooting
\4[] Gasto público
\4[] $\to$ Dinámica de deuda y riqueza neta
\4[] ...
\1 \marcar{Enfoque intertemporal y sostenibilidad}\footnote{Ver Palgrave:``\textit{international finance}'' y Obstfeld y Rogoff caps. 1 y 2.}
\2 Idea clave
\3 Equilibrio intertemporal
\4 Enfoques anteriores
\4[] Análisis de estática comparativa
\4[] $\to$ ¿Qué equilibrios existen?
\4[] $\then$ ¿Cómo llegar a ellos?
\4 Análisis intertemporal
\4[] Equilibrios son secuencias temporales
\4[] $\to$ Valores interdependientes
\4[] Balanza de pagos en un periodo resulta de:
\4[] $\to$ Balanza de pagos pasada
\4[] $\to$ Balanza de pagos futura
\4[] $\to$ Demanda de consumo intertemporal
\4 Preguntas clave
\4[] ¿Qué relación entre balanza de pagos presente y futuro?
\4[] ¿Cómo afecta coste de consumo intertemporal a balanza de pagos?
\3 Microfundamentación
\4 Enfoque intertemporal no necesita microfund.
\4[] Posible análisis positivo de trayectorias
\4[] $\to$ ¿Qué dinámicas de BP son posibles?
\4[] $\to$ ¿Cómo afectan $\Delta$ $r$ y $\Delta$ $e$ a balanza de pagos
\4 Combinación con análisis microfundamentado
\4[] Agentes deciden consumo e inversión
\4[] $\to$ Sujetos a restricción intertemporal
\4[] Agentes representativos como macroeconomías
\4[] $\to$ Endeudamiento es balanza de pagos
\4[] Posible análisis normativo
\4[] $\to$ Caracterizar balanzas de pagos óptimas
\4[] $\to$ Comparación normativa de política económica
\3 Contexto teórico
\4 Análisis cuantitativo general
\4[] Simulación de dinámica de deuda externa
\4 Enfoque neoclásico
\4[] Marco de optimización de utilidad restringida
\4[] Análisis intertemporal de Fisher (1930)
\4[] $\to$ Ahorro e inversión resultado de optimización
\4[] Equilibrio general
\4[] $\to$ Intercambio bienes y activos financieros
\4[] $\then$ Muy similar a modelo de comercio internacional
\4 Crítica de Lucas (1976)
\4[] Modelos anteriores no resisten cambios de política
\4[] Modelos deben resultar de estructura ``profunda''
\4[] $\to$ Tecnología
\4[] $\to$ Preferencias
\4[] $\to$ Dotaciones
\4[] Análisis microfundamentado intertemporal de la BP
\4[] $\to$ Derivados de decisiones óptimas de oferta y demanda
\4[] $\to$ Sí es robusto a cambios en política
\4[] $\to$ Modelos más generales
\4 Modelos DSGE
\4[] Elemento básico de modelos de ec. abierta
\2 Modelo simple de dos periodos
\3 Idea clave
\4 Dos periodos
\4 País pequeño
\4[] Interés exógeno
\4 Tecnología de inversión
\4[] Posible incorporar
\4[] Rendimientos decrecientes a escala
\4[] Modelos simples
\4[] $\to$ Dotaciones dadas en cada periodo
\4[] $\to$ Transferencia intertemporal vía bono con rdto. constante
\3 Formulación
\4 Maximización de la utilidad
\4[] $\underset{c_t,c_{t+1}}{\max} \quad U = u(c_t, c_{t+1}) $
\4 Restricción intertemporal
\4[] $\text{s.a:} \quad \, c_t + b_t = y_t$
\4[] \quad \quad \, \, $c_{t+1} = y_{t+1} + (1+r) b_t$
\4[] $\then$ \quad \, $c_t + \frac{c_{t+1}}{1+r} = y_t + \frac{y_{t+1}}{1+r}$
\4 Saldo de cuenta corriente
\4[] Diferencia entre $y_t$ y $c_t$
\4 Equilibrio intertemporal
\4[] Déficit/superávit en un periodo
\4[] $\to$ Han de compensarse en el otro periodo
\4[] Déficit de cuenta corriente en $t$
\4[] $\to$ País vende activos por misma cuantía
\4[] $\to$ Recompra activo financiero en siguiente periodo
\4 Representación gráfica
\4[] \grafica{dosperiodos}
\3 Implicaciones
\4 Mejora de bienestar con apertura
\4[] En autarquía, saldo nulo de CC
\4[] $\to$ No se venden/compran activos financieros
\4[] $\to$ Interés implícito: tangencia CI-dotación
\4[] Apertura beneficiosa si interés mundial distinto
\4[] $\to$ País tendrá ventaja comparativa en $t$ o $t+1$
\4[] Si interés de autarquía menor que interés mundial
\4[] $\to$ Consumo futuro más caro en doméstica
\4[] $\to$ Consumo presente más barato en doméstica
\4[] $\then$ Tras apertura, superávit CC en presente
\4[] Si interés de autarquía mayor que interés mundial
\4[] $\to$ Consumo futuro más barato en doméstica
\4[] $\to$ Consumo presente más caro en doméstica
\4[] $\then$ Tras apertura, déficit en CC en presente
\4[] \grafica{aperturacuentafinanciera}
\4 Restricciones financieras
\4[] Economías pueden tener cerrada la financiación
\4[] $\to$ Riesgo político
\4[] $\to$ Impagos anteriores
\4[] $\to$ Guerras, embargos...
\4[] No pueden incurrir en déficits por cuenta corriente
\4[] Sí pueden mostrar superávits
\4[] $\to$ Sí optimización requiere CC<0 presente
\4[] $\then$ Restricción induce pérdida de bienestar
\4[] $\then$ Restricciones vinculantes reducen bienestar
\4[] \grafica{restriccionendeudamiento}
\4 Efectos de variación del interés
\4[] Enfoque intertemporal permite distinguir ES y ER
\4[] $\to$ Entre consumo presente y futuro
\4[] $\to$ Ante variación del interés/precio cons. presente
\4[] \grafica{variacioninteres}
\4 Separación inversión y consumo
\4[] Dado interés exógeno, BP resulta de:
\4[] $\to$ Decisiones independientes de C e I
\4[] $\then$ Dos etapas
\4[] 1. Decisión de inversión
\4[] $\to$ Maximizar valor presente de producto
\4[] 2. Decisión de consumo
\4[] $\to$ Maximizar utilidad
\4[] $\then$ Balanza de pagos óptima
\4[] \grafica{separacioninversionconsumo}
\4 Flujos de capital hacia países en desarrollo
\4[] Asumiendo:
\4[] $\to$ PMg decreciente del capital
\4[] $\to$ PEDs tienen menor dotación de K
\4[] $\to$ Interés mundial exógeno
\4[] $\then$ FPPIntertemporal muy sesgada hacia arriba
\4[] Apertura al capital exterior
\4[] $\to$ RP tangente muy a la izquierda
\4[] $\to$ Induce déficits iniciales muy elevados
\4[] $\to$ Superávits posteriores
\4[] Paradoja de Lucas (1990)